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    投資要點(diǎn)
    專注公共建筑裝修的領(lǐng)先企業(yè)
    洪濤股份作為國(guó)內(nèi)最早成立的裝飾企業(yè)之一，業(yè)務(wù)范圍包括高星級(jí)酒店、劇院、會(huì)所、寫字樓等裝修裝飾，其中酒店業(yè)務(wù)占比最大，約40%~50%。公司曾完成包括“鳥巢”、中央電視臺(tái)總部大樓、釣魚臺(tái)國(guó)賓館等在內(nèi)的數(shù)百項(xiàng)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
    與其他上市裝飾企業(yè)相比，有三特色:1) 成立最早，曾具有國(guó)企背景；2）專注公共建筑裝修裝飾領(lǐng)域，在劇院會(huì)堂、國(guó)賓館、建筑大堂等細(xì)分市場(chǎng)的占有率第一；3）規(guī)模相對(duì)較小。其中后兩項(xiàng)是公司享受一定估值溢價(jià)的重要原因。
    短期需求擔(dān)憂過(guò)度，預(yù)期糾偏將帶動(dòng)估值修復(fù)行情
    地產(chǎn)調(diào)控政策、投資增速下滑預(yù)期、“八規(guī)六禁”的反腐政策、不佳的酒店業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)裝飾行業(yè)前景的悲觀預(yù)期，但從微觀角度看，目前較為流行的“政府、開(kāi)發(fā)商、酒店品牌商三方共贏”的投資模式無(wú)法改變，高端酒店投資熱情仍將持續(xù)。對(duì)文教衛(wèi)生類建筑市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，由于其對(duì)民生的重要性，穩(wěn)步增長(zhǎng)仍有保障。另外值得注意的是公共建筑的翻修市場(chǎng)將進(jìn)入快速上升通道，成為裝飾行業(yè)發(fā)展的重要接力者，因此我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)裝飾行業(yè)前景的擔(dān)憂有些過(guò)度。下半年行業(yè)的悲觀預(yù)期將逐步被高成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)與訂單瓦解或部分瓦解，我們認(rèn)為裝飾行業(yè)有望隨著“城鎮(zhèn)化”主題、市場(chǎng)預(yù)期修正迎來(lái)估值修復(fù)行情。
    公司成長(zhǎng)穩(wěn)定性、凈利率水平、訂單消化能力有望逐步提升
    資金、資質(zhì)、品牌等是公司高速成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，現(xiàn)階段公司的發(fā)展重點(diǎn)將落在成長(zhǎng)的穩(wěn)定性和質(zhì)量上，我們認(rèn)為未來(lái)這兩項(xiàng)將逐步得到提高。穩(wěn)定性來(lái)自于已經(jīng)完善的區(qū)域布局（完成覆蓋除西藏外的所有省市）、多元化的客戶（地產(chǎn)商、大型國(guó)企、民企、政府等）；成長(zhǎng)質(zhì)量的提高主要指盈利能力的提升，我們預(yù)計(jì)公司凈利率可由11 年6.3%提高至14 年的7.3%，主要由于ERP 系統(tǒng)的全面上線、部品部件工廠化率的提高、總承包模式的逐步完善。2013 年公司將訂單消化能力提升列為重點(diǎn)任務(wù)之一，預(yù)計(jì)成果將逐步顯現(xiàn)。
    首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2014 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.82 億元（YoY 38.1%）和3.93億元(YoY 39.1%）,暫不考慮股權(quán)激勵(lì)的攤薄影響，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.41 元和0.57 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13 年、14 年動(dòng)態(tài)PE 分別為27.6 和19.8 倍，考慮下半年裝飾有望迎來(lái)的估值修復(fù)行情、公司高成長(zhǎng)的確定性，我們首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。