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    投資要點(diǎn)
    公司公告完成部分B 股回購(gòu)注銷(xiāo)工作，2012 年9 月至2013 年6 月公司累計(jì)回購(gòu)B 股4883.73 萬(wàn)股，注銷(xiāo)完成后公司股本由10.05 億股減少為9.56 億股，提高每股收益5%左右。
    我們繼續(xù)看好公司下半年表現(xiàn)。二季度公司訂單呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)二季度起公司面料產(chǎn)品訂單價(jià)格將逐步上升，二季度收入與毛利率環(huán)比繼續(xù)提升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。美國(guó)市場(chǎng)需求回暖明顯，歐洲及日本市場(chǎng)需求則相對(duì)平穩(wěn)。從棉花原料儲(chǔ)備和訂單價(jià)格看，我們認(rèn)為公司2013 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的鎖定性較強(qiáng)。2014 年開(kāi)始國(guó)家可能實(shí)行棉花直補(bǔ)政策對(duì)縮小內(nèi)外棉價(jià)差是長(zhǎng)期利好，也有利于公司這樣的棉紡龍頭企業(yè)保持毛利率穩(wěn)定性和出口競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提升。
    從公司上市13 年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。
    未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中（預(yù)計(jì)今明兩年公司將有部分產(chǎn)能陸續(xù)投放），隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3 年公司業(yè)績(jī)有望保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期以來(lái)10 倍左右的估值沒(méi)有充分反映公司的競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)異的財(cái)務(wù)指標(biāo)，前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。我們維持對(duì)公司的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，考慮到此次B 股回購(gòu)注銷(xiāo)和前期部分不符合激勵(lì)條件的限制性股票的注銷(xiāo)確認(rèn)，我們預(yù)計(jì)2013-2015 年公司每股收益分別為0.91 元、1.11 元、1.29 元，維持公司2013年13 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.83 元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。