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投資要點(diǎn)
    男裝行業(yè)銷(xiāo)售低迷，不少品牌門(mén)店數(shù)量開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)
    受制于終端消費(fèi)乏力、電商對(duì)實(shí)體店鋪、線(xiàn)下店租持續(xù)高漲的沖擊，今年男裝行業(yè)整體銷(xiāo)售較差，不少男裝品牌門(mén)店數(shù)量開(kāi)始減少；早在13 年秋冬訂貨會(huì)上，男裝訂貨會(huì)金額普遍下滑10%以上。這反映加盟商開(kāi)店信心有明顯下滑。
    公司13 年上半年門(mén)店數(shù)量減少約60 家
    公司的門(mén)店調(diào)整與行業(yè)同步，上半年新開(kāi)100 家左右，但總店數(shù)量減少了60家左右。關(guān)店的主要原因有租金上漲太快、加盟商盈利水平下滑等因素。
    上半年直營(yíng)店同店增長(zhǎng)仍有2-3%
    公司對(duì)直營(yíng)體系的管控力度強(qiáng)，13H1 仍實(shí)現(xiàn)了2-3%的同店增長(zhǎng)，相較于11年的16%、12 年的7%有較大幅度的下滑。因?yàn)榧用梭w系往往無(wú)法抵擋市場(chǎng)的低迷，所以我們根據(jù)行業(yè)情況推斷公司的加盟商面臨較大的壓力，關(guān)閉店鋪也應(yīng)是以加盟店為主。Q1 季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.7%，Q2 季，4 月、5 月受天氣影響，銷(xiāo)售較差，但6 月銷(xiāo)售則轉(zhuǎn)好。整體我們判斷公司還是能夠?qū)崿F(xiàn)收入的正增長(zhǎng)。
    電商業(yè)務(wù)半年實(shí)現(xiàn)近5000 萬(wàn)收入，公司在河南新建工廠(chǎng)保證自產(chǎn)比例電商業(yè)務(wù)于上半年實(shí)現(xiàn)收入近5000 萬(wàn)，90%是九牧王品牌，格力派蒙還在探索階段。公司在河南新建工廠(chǎng)，計(jì)劃投資6 億，3 年內(nèi)建成，這是為了保證有50-60%的自產(chǎn)比例。自14 年起開(kāi)始分期攤銷(xiāo)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    我們一直看好公司的優(yōu)秀治理結(jié)構(gòu)，但男裝行業(yè)復(fù)蘇至少要等到14 年上半年，因此當(dāng)前公司基本面沒(méi)有改善的明顯動(dòng)力。預(yù)計(jì)13 年公司EPS 為1.1 元，增速為-5%(利潤(rùn)總額增速近10%)，但因?yàn)?3 年估值已經(jīng)到10 倍，長(zhǎng)期投資價(jià)值明顯，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。