>> 海通證券-通策醫(yī)療(600763)未來(lái)將輸出波恩輔助生殖品牌、技術(shù)和管理-130716
| 上傳日期： |
2013/7/16 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司及波恩有限公司共同投資設(shè)立杭州波恩生殖技術(shù)管理有限公司，杭州波恩公司注冊(cè)資本為壹佰萬(wàn)美元。股權(quán)結(jié)構(gòu)約定為波恩有限公司占杭州波恩公司注冊(cè)資本的30%，公司占杭州波恩公司注冊(cè)資本的70%。 2013年7月15日，公司接杭州市工商行政管理局于2013年7月8日核準(zhǔn)換發(fā)的《企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照》。
點(diǎn)評(píng)：
立足口腔主業(yè)，外延?jì)D幼生殖領(lǐng)域。公司以口腔服務(wù)為主業(yè)，今年意欲外延至輔助生殖領(lǐng)域。輔助生殖是指采用醫(yī)療輔助手段使不孕不育夫婦妊娠的技術(shù)，包括人工授精和體外受精-胚胎移植及其衍生技術(shù)兩大類。輔助生殖受到國(guó)家相關(guān)法規(guī)的嚴(yán)格管制，壁壘較高，對(duì)專家的要求也高。據(jù)世界衛(wèi)生組織（WHO）評(píng)估，每7-8對(duì)夫婦中約有1對(duì)夫婦存在生殖障礙，我國(guó)近期調(diào)查表明國(guó)內(nèi)不孕癥者占已婚夫婦人數(shù)的10%。海通證券策略團(tuán)隊(duì)的人口模型顯示，20-29歲生育高峰人口將從2009年的1.8億增長(zhǎng)至2015年的2.1億，未來(lái)5年每年結(jié)婚的新人將由2009年的1100萬(wàn)對(duì)增長(zhǎng)到1400萬(wàn)對(duì)，每年新生兒將由2005-2006年低谷的1600萬(wàn)增長(zhǎng)到1900萬(wàn)，0-4歲的嬰幼兒將從2009年的7300萬(wàn)增長(zhǎng)至2015年的9100萬(wàn)。按1900萬(wàn)例基數(shù)計(jì)算，假設(shè)上文所提到的不孕不育癥者占10%，且其中20%通過(guò)治療，每例4萬(wàn)元，國(guó)內(nèi)潛在市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)152億元。
未來(lái)通策醫(yī)療婦幼生殖這塊的合作方式：（1）和公立醫(yī)院共建生殖中心，去申請(qǐng)?jiān)囘\(yùn)行牌照；（2）與現(xiàn)在有牌照的醫(yī)院合作成立生殖中心，不用再申請(qǐng)牌照；（3）收購(gòu)公立醫(yī)院，當(dāng)然和公立醫(yī)院合作這塊看看主要看政府意愿。
昆明婦幼生殖中心正在籌建中。昆明婦幼生殖中心由原來(lái)的400多平方米擴(kuò)到1000多方米。13年7月底前將完成設(shè)計(jì)招標(biāo)，預(yù)計(jì)費(fèi)時(shí)3個(gè)月完成裝修，臨床醫(yī)師、實(shí)驗(yàn)室技術(shù)人員、護(hù)士等均在培養(yǎng)和招募中。國(guó)家要求臨床醫(yī)師至少12個(gè)人。目前昆明醫(yī)學(xué)團(tuán)隊(duì)已到位68%（8人）。預(yù)計(jì)昆明一年最多能做2000例，1例目前國(guó)內(nèi)收費(fèi)3萬(wàn)左右，有望貢獻(xiàn)6000萬(wàn)收入。
重慶地區(qū)輔助生殖中心可能快于昆明。重慶2884萬(wàn)常住人口，不孕不育率達(dá)14%。其中有12%-17%愿意接受輔助生殖治療。重慶計(jì)生院有一定不孕不育門診基礎(chǔ)，之前做過(guò)一些輔助生殖業(yè)務(wù)，國(guó)家規(guī)范市場(chǎng)后其輔助生殖業(yè)務(wù)暫停。重慶計(jì)生院與通策醫(yī)療健康管理公司合作成立重慶波恩生殖醫(yī)院，醫(yī)學(xué)團(tuán)隊(duì)基本到位，在考慮招聘有經(jīng)驗(yàn)的醫(yī)生擔(dān)任主管，2013年底將重新申請(qǐng)?jiān)囘\(yùn)行牌照，進(jìn)度應(yīng)該快于昆明。
引入波恩技術(shù)提高國(guó)內(nèi)醫(yī)院輔助生殖水平。全國(guó)設(shè)有12個(gè)輔助生殖培訓(xùn)基地。副高以上醫(yī)師需要至基地培訓(xùn)三個(gè)月拿到證書后方可操作輔助生殖手術(shù)。通策旗下的管理公司未來(lái)將輸出品牌、技術(shù)和管理。為了保證中國(guó)醫(yī)師能夠順利操作，剛開(kāi)始通策管理將派英國(guó)專家來(lái)中國(guó)進(jìn)行臨床監(jiān)察，保證手術(shù)順利進(jìn)行。昆婦幼和重慶計(jì)生院原來(lái)都能做人工受精（IUI），有薄弱醫(yī)師基礎(chǔ)，如果愿意和波恩中國(guó)合作的話，我們相信可以進(jìn)行更加復(fù)雜的輔助生殖操作。
未來(lái)輔助生殖拓展近況。目前輔助生殖潛在在談合作方—5-6家。為了真正完全按照通策波恩管理中心的標(biāo)準(zhǔn)，公司有可能直接新建一個(gè)生殖中心，做一家輔助生殖旗艦店。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是稀缺的醫(yī)療服務(wù)類上市公司，隨著人們生活水平的提高，消費(fèi)觀念的升級(jí)，口腔醫(yī)療“需求”轉(zhuǎn)向“需要”。我們看好口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。預(yù)計(jì)2014年4月前公司將完成方正大廈裝修工程；新寧口業(yè)2013年-2014年將牙醫(yī)培訓(xùn)節(jié)點(diǎn)，逐步恢復(fù)快速增長(zhǎng)；2013年公司婦幼生殖業(yè)務(wù)取得新進(jìn)展，重慶和昆明輔助生殖業(yè)務(wù)有望取得試運(yùn)行牌照。預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.70元、0.90元、1.17元，目標(biāo)價(jià)35元，對(duì)應(yīng)2013年50倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
不確定因素。收購(gòu)、裝修進(jìn)度的不確定性。
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