>> 華泰證券-夢潔家紡(002397)去年基數(shù)不高，預(yù)計今年業(yè)績將持續(xù)改善-130715
| 上傳日期： |
2013/7/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
程遠(yuǎn)，朱麗麗，豐婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
核心觀點：公司作為地處華中的家紡龍頭，上市以來業(yè)績表現(xiàn)一直不及同類品牌，公司也已充分意識到經(jīng)營中薄弱點，著力提升經(jīng)營。我們認(rèn)為公司在店鋪質(zhì)量提高和控費上有空間，主要投資邏輯集中于改善潛力挖掘。因12 年業(yè)績風(fēng)險釋放充分，我們判斷今年業(yè)績改善將較明顯。預(yù)計中期收入增長15-20%左右，凈利潤10%左右。
預(yù)計13-15 年EPS 為0.46、0.55 和0.67 元。維持“增持”評級。
Q2 逐月轉(zhuǎn)好，預(yù)計收入增長10%-15%左右。公司6 月銷售情況好于4-5 月，整體增長在20%以上，加盟約20-30%。在去年至今年較為疲軟消費壓力下，加盟商經(jīng)營水平和銷售技巧提升；商場活動較多，提升了人氣；另外我們認(rèn)為去年同期基數(shù)不高，同時也不排除終端存在年中部分壓貨因素。
大促重啟+電商，貢獻收入增量。公司銷售規(guī)模一直小于同類品牌，其中促銷、團購、電商業(yè)務(wù)占比不高是主因之一。公司12 年促銷僅在部分區(qū)域自主進行，促銷收入占比不及往年，今年重啟兩次公司層面大促活動，8 月大促力度和貨品配置將比3 月份更大。12 年全年電商收入近5000 萬，今年上半年預(yù)計約2000 多萬，全年最低要求是20%的增長，預(yù)計在6000 萬以上。
上半年“夢潔”恢復(fù)明顯，“寐”仍乏力。預(yù)計“夢潔”（收入占比近80%）的銷售、毛利情況良好，收入增長20%以上，由于商場恢復(fù)較慢，高端“寐”品牌（收入占比約18%，百貨終端占比約75%左右）預(yù)計增長個位數(shù)，其他“夢潔寶貝”、“平實美學(xué)”等基數(shù)不高，預(yù)計20%以上的正常增長。
重視開店質(zhì)量，放慢速度，挖掘店效有空間。今年新開店較謹(jǐn)慎，尤其公司直營，到5 月份，凈增40 家左右（12H 是158 家）。關(guān)店大概30 家，關(guān)店和往年比，多一些。
因為公司現(xiàn)在每個月考核單店經(jīng)營，不盈利的堅決關(guān)閉，尤其過去三年的新開不達(dá)期的店（10-12 年新開店1060 家）。預(yù)計今年新開店數(shù)量在200-300 家左右。而開店速度放慢基礎(chǔ)上的銷售好轉(zhuǎn)也說明公司單店店效在提高。
今年費用控制不斷強化，收入回升，預(yù)計全年業(yè)績將保持改善趨勢。去年內(nèi)部梳理基本完成，今年全面核算落地實施，強化單店核算。尤其在終端建設(shè)上降低裝修標(biāo)準(zhǔn)。
同時今年整改門店原則上不做大幅整修。部分剛性支出如商場部分維護費將隨銷售上升攤薄，同時部分店鋪租金、裝修費用在上半年會分?jǐn)偼?，下半年預(yù)計會減少。
全年看，去年公司基本沒有壓貨，公司層面也積極支持經(jīng)銷商去庫存，渠道庫存壓力不大。終端目前雖無明顯回暖，考慮到大促重啟以及電商業(yè)務(wù)的推進貢獻，且后期低基數(shù)下，預(yù)計全年收入增長20%左右。而收入表現(xiàn)的改善，預(yù)計控費效果較去年明顯，預(yù)計全年利潤增長在15-20%左右。
風(fēng)險提示：消費長期無起色，費用增長與收入不匹配。
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