>> 中銀國際-夢潔家紡(002397)同店及費用壓力導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期-130415
| 上傳日期： |
2013/4/15 |
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作者： |
蘇鋮 |
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同店及費用壓力導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期
夢潔家紡 2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入12.0 億元，同比下滑4.1%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5,774 萬元，同比下滑48.4%，合每股收益0.41 元，公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元，公司業(yè)績低于我們預(yù)期。我們下調(diào)公司13-15 年每股盈利預(yù)測至0.49 元、0.60 元和0.69 元，基于22 倍2013 年市盈率，下調(diào)目標(biāo)價至10.76 元，維持持有評級。
支撐評級的要點
公司全年新增直營門店約80 家至591 家，新增加盟店222 家至2,185 家，門店增速低于年初預(yù)期。我們估計公司全年錄得直營收入約3.8 億元，加盟收入約8.1 億元，同比下滑約4.4%和3.6%，我們估計公司直營和加盟單店收入皆錄得雙位數(shù)下滑，從而導(dǎo)致公司收入增速大幅低于年初預(yù)期。
受到消費信心不振的影響，2012 年家紡行業(yè)客單價承受一定壓力。諸品牌中，中高端品牌“夢潔”和“寐”收入分別為9.4 億元和2.0 億元，同比下滑6.6%和6.4%。相反倡導(dǎo)環(huán)保平價的新品牌“平實美學(xué)”和網(wǎng)購品牌“覓”則分別推出首年實現(xiàn)收入1,786 萬元和854 萬元，發(fā)展趨勢相對較好。
報告期內(nèi)公司銷售及管理費用率分別同比上升3.4 和1.2 個百分點至31.9%和4.6%。由于12 年單店效益下滑渠道相關(guān)的銷售人員工資及商場費用增速高于收入，導(dǎo)致公司銷售費用壓力較大。就13 年而言，仍然較高的擴張速度以及股權(quán)激勵費用的計入將使公司壓低期間費用率的努力仍面臨一定不確定性。
評級面臨的主要風(fēng)險
零售終端持續(xù)低迷導(dǎo)致單店業(yè)績反彈低于預(yù)期。
估值
公司 13 年的策略將圍繞渠道擴張和嚴(yán)控費用層面進行，12 年低基數(shù)和股權(quán)激勵的推出有望維系較高業(yè)績增長。但處于對13 年終端回暖趨勢的謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為13 年費用率的下行仍有一定不確定性。我們下調(diào)公司13-15 年盈利預(yù)測至0.49 元、0.60 元和0.69 元，基于22 倍2013 年市盈率將目標(biāo)價由10.80 元下調(diào)至10.76 元，維持持有評級。
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