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投資要點(diǎn)：
    2012 年報(bào)EPS 為0.38 元，同比下降48.4%，業(yè)績低于預(yù)期。公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12 億元，同比下降4.1%，歸屬上市公司股東的凈利潤5774 萬元，同比下降48.4%，折合EPS 為0.38 元，符合三季報(bào)預(yù)告下降0-50%的區(qū)間和業(yè)績快報(bào)，但低于市場預(yù)期。收入增速放緩主要是因?yàn)橄M(fèi)市場低迷影響高端品牌銷售，其中“寐”下滑6.6%，“夢潔”下滑約6.6%，“夢潔寶貝”增長5.9%。
    四季度單季收入3.94 億同比下降11%，凈利潤轉(zhuǎn)正為1167 萬元，降幅收窄至75%。2012 年利潤分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元（含稅）。
    費(fèi)用壓力凸顯拖累凈利潤率大幅下降，存貨增加導(dǎo)致現(xiàn)金流惡化。全年毛利率下降1 個(gè)百分點(diǎn)至43.4%。銷售費(fèi)用絕對(duì)金額同比增長7.2%，銷售費(fèi)用率大幅上升3.4 個(gè)百分點(diǎn)至31.9%，主要原因是：(1)公司加大商場促銷力度，活動(dòng)與維護(hù)費(fèi)用上升；(2)租金、人員工資等渠道運(yùn)營成本上漲；(3)終端需求疲軟，收入不達(dá)預(yù)期后費(fèi)用壓力突顯。管理費(fèi)用率上升0.9 個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用反向增長414%至471 萬，主要因?yàn)楣驹黾咏杩顚?dǎo)致利息支出上升。
    受毛利率下降和期間費(fèi)用率提升影響，凈利潤率大幅下降4.1 個(gè)百分點(diǎn)至4.8%。終端低迷加上公司取消大促一定程度上影響庫存消化，存貨較年初增加27%至4.9 億，受存貨增加的影響現(xiàn)金流同比下降106.2%至1.5 億元。
    13 年公司將狠抓費(fèi)用控制、完善項(xiàng)目管理體系以提高運(yùn)營效率。12 年公司凈增門店302 家至2722 家，其中直營店超500 家，加盟店超2100 家，新開門店多布局在空白區(qū)域，培育周期較成熟市場可能相對(duì)較長。公司計(jì)劃13 年開店數(shù)和12 年基本持平，但考慮到終端環(huán)境低迷，我們預(yù)計(jì)實(shí)際開店數(shù)將有所下降。公司對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整(橫向管理向縱向管理轉(zhuǎn)變)，13 年工作重點(diǎn)在于嚴(yán)控費(fèi)用，提高盈利能力；同時(shí)專門成立“庫存周轉(zhuǎn)項(xiàng)目”緩解存貨問題，提升周轉(zhuǎn)率。2013 年公司計(jì)劃銷售收入同比增長15%，凈利潤同比增長20%。
    公司目前正在籌備股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有助于增強(qiáng)核心團(tuán)隊(duì)積極性，確保發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)?？紤]到終端銷售復(fù)蘇不明顯，維持增持。維持13-15年EPS 為0.43/0.50/0.59 元，對(duì)應(yīng)PE 為27.2/23.4/19.6 倍。13 年公司費(fèi)用控制情況將直接影響盈利能力，目前零售終端未有明顯起色，預(yù)計(jì)一季報(bào)業(yè)績改善幅度不大，期待終端復(fù)蘇帶動(dòng)銷售回暖。長期來看家紡行業(yè)仍處成長期，公司作為華中家紡龍頭，品牌知名度較高，維持增持。