久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
    事件：公司公布2012 年業(yè)績：營業(yè)收入12 億元，營業(yè)利潤0.66 億元， 凈利潤0.58億元，分別同比下降4.14%、50.2%和48.75%，EPS0.38 元。利潤分配預(yù)案：每10股派現(xiàn)金3 元（含稅）。
    業(yè)績低于預(yù)期，預(yù)計(jì)今年Q1收入正增長。12 年整體消費(fèi)環(huán)境低迷，百貨渠道受影響大于專賣店，且高端百貨尤明顯，而公司百貨占比較高(50%以上)?！皦魸崱笔杖?.36億元，同比下降6.57%，直營占比高的高端品牌“寐”（收入占比17%）1.98 億元，同比下降6.62%。Q4 單季收入下降10.7%，凈利潤下降75.3%，主要是12 月收入情況較差。我們認(rèn)為除整體消費(fèi)環(huán)境一般，12 年底經(jīng)銷商沖量較少，且公司占比較高的商場渠道回款較往年延期也受一定影響?？紤]到12 年Q1 基數(shù)不高（同比下降10%）、商場去年回款較多、3 月份大促，我們預(yù)計(jì)今年Q1 收入有望增長10%以上。
    促銷力度大于往年，毛利率略降。公司主營毛利率為43.45%，略降約1%。主要是“寐和寶貝”拖累，分別下降4.15%和8.89%，“夢潔”則略升0.16%。前三大區(qū)華中、華東、華北銷售均保持正增長，但同時(shí)也是毛利率下滑最大地區(qū)，分別下降3%、2.8%和5.7%。而這三大區(qū)也是公司直營占比較高的區(qū)域，且去年區(qū)域促銷實(shí)施較多，可見去年終端銷售壓力之大，促銷效果低于預(yù)期。
    費(fèi)用繼續(xù)拖累利潤改善。公司12 年凈增新店302 家，低于往年，且著力費(fèi)用控制，終端建設(shè)費(fèi)下降14%。但鑒于較難銷售環(huán)境，公司去年提高銷售人員基本底薪，人員費(fèi)用增約2400 萬。另因商場銷售情況不佳，去年商場保底支出和促銷活動(dòng)費(fèi)要高于往年，商場費(fèi)用增加約1500 多萬，兩項(xiàng)支出增長約44%，導(dǎo)致銷售費(fèi)用仍同增7.2%，費(fèi)用率仍處于31.9%的歷史高位。管理費(fèi)用則相對剛性，且為加強(qiáng)電商品牌“覓”業(yè)務(wù)推進(jìn)，將原獨(dú)立的產(chǎn)品設(shè)計(jì)整合進(jìn)公司，占比較高的研發(fā)支出增長37%，管理費(fèi)增長18%，費(fèi)用率增加約1%。上述幾項(xiàng)因素的影響今年會(huì)減小。
    經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降99%。主要是存貨增加約1 億，同比增長27%，應(yīng)收賬款則較同期略減。公司去年支持終端去庫存，預(yù)計(jì)整體存貨至少要在中期才能較理想。
    股權(quán)激勵(lì)的發(fā)布將利于激發(fā)員工積極性。公司今年費(fèi)用控制仍繼續(xù)強(qiáng)化，尤其全面核算的落地實(shí)施，預(yù)計(jì)今年效果較去年明顯，重啟大促收入會(huì)有表現(xiàn)，但高端百貨渠道消費(fèi)短期仍難見大起色。我們下調(diào)13-15 年EPS 為0.46、0.57 和0.67 元（原13-14年0.58、0.71 元）。公司12 年業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，關(guān)注將發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)方案。
    暫維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)持續(xù)低迷、費(fèi)用增長與收入不匹配。