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    投資邏輯
    玉屏索道改造項目提上日程，改造期間內需停業(yè)將影響短期經(jīng)營：公司7月16 日董事會會議審議通過了《關于投資建設黃山玉屏索道改造項目的議案》，擬自籌資金1.8 億元實施玉屏索道改造項目。預計項目建設期約2年，索道停機時間約7 個月，項目建成運營后，預計年均可實現(xiàn)營業(yè)收入約1.9 億元，投資回收期約3.48 年。玉屏索道改造計劃已經(jīng)規(guī)劃多年，我們在近兩年的公司報告中也多次提及，但實際落實需要通過相關的規(guī)劃、環(huán)評等審批流程，按照目前節(jié)奏來看，我們預計10 月份旺季后或將停運改造。但超出我們預期的是，玉屏索道改造與此前的云谷索道改造不同，需要停機改造，而玉屏索道作為景區(qū)一日游環(huán)線重要的交通工具，7 個月左右的停運勢必會對公司今明兩年的經(jīng)營產(chǎn)生一定的負面沖擊。
    游客量下滑、實際門票下降影響今年業(yè)績表現(xiàn)：受禽流感疫情及三公消費縮減的影響，上半年黃山景區(qū)推動各種促銷優(yōu)惠政策，通過降低實際門票以期能夠穩(wěn)定游客量情況。但上半年游客量仍同比出現(xiàn)下滑，我們預計下滑幅度在6%左右，而實際門票價格下降進一步影響了公司的盈利能力，我們預計中報業(yè)績很可能出現(xiàn)較為顯著的下滑，全年業(yè)績恐將也難有起色。
    未來公司良性發(fā)展仍需圍繞景區(qū)內旅游產(chǎn)業(yè)鏈：公司主業(yè)經(jīng)營今明兩年將面臨游客人數(shù)下滑、人均消費減少以及玉屏索道停運改造帶來的負面影響，在缺乏基本面有力支撐的情況下公司股價難有表現(xiàn)。按照年度情況看，需至2015 年隨著玉屏索道改造完成后，帶動游客量反彈和索道恢復運營，從而獲得業(yè)績的強勁反彈，推動基本面重新走強。而未來公司的良性發(fā)展仍有賴于景區(qū)內旅游壟斷資源產(chǎn)業(yè)鏈的運營，索道、山上酒店改造升級以及景區(qū)環(huán)保車資產(chǎn)整合或將是未來可能的發(fā)展方向。
    投資建議
    鑒于今年游客量下滑幅度較大，地軌纜車項目仍需培育，同時考慮到索道改造停運對短期業(yè)績的負面影響，我們下調公司2013~2015 年EPS 預測值為0.399 元、0.414 元和0.604 元，公司業(yè)績需至2015 年有望觸底強勁反彈。據(jù)此，我們下調公司投資評級至“持有”。
    估值
    我們給予公司6-12 個月9.2~10.5 元目標價,相當于23~26 倍2013 年PE。
    風險
    由于受施工條件、天氣等原因影響，玉屏索道改造時間可能超預期；受經(jīng)濟持續(xù)低迷和削減三公影響，游客量恢復情況低于預期。