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投資要點(diǎn)：
    索道改建影響短期業(yè)績。1）受停運(yùn)影響，玉屏索道客流將下降。原索道2012 年接待乘客約212 萬人，營收1.4 億元。索道改建中將停機(jī)約7 個(gè)月?？紤]到公司將停運(yùn)期安排在淡季，預(yù)計(jì)停運(yùn)年度玉屏索道接待游客數(shù)量將下滑45-55%左右（第一年預(yù)計(jì)下滑21-26%，第二年預(yù)計(jì)下滑25-28%）。2）黃山玉屏客運(yùn)索道有限公司2012 年末仍有凈資產(chǎn)4631 萬元，可能存在固定資產(chǎn)處置、減值的空間。 3）索道改建項(xiàng)目總投資約1.8 億元，預(yù)計(jì)年折舊900 萬左右。綜合測算，玉屏索道改建將使EPS 總共下滑0.08 元。
    長期來看將優(yōu)化游客分布空間，提高接待能力：玉屏索道現(xiàn)在的下站擁擠不堪，遠(yuǎn)不能滿足旺盛的旅游需求。改建后下站將移至白砂崗區(qū)域的茶棵地附近，新站房與慈光閣（也是南大門前山上山的售票處）分開，游客擁擠、排隊(duì)、停車場不足的情況有望改善。因而雖然玉屏索道的運(yùn)力沒有提高，但能夠增加黃山風(fēng)景區(qū)容納游客的能力和游客游覽的滿意度。
    西海纜車運(yùn)營帶來業(yè)績?cè)龊瘢? 月西海纜車實(shí)現(xiàn)試運(yùn)營，我們根據(jù)運(yùn)力、西海峽谷的住宿接待能力和西海峽谷的交通、景區(qū)資質(zhì)情況，測算游客人數(shù)凈增的天花板約為79.68 萬人次，有效票價(jià)60 元/人次，固定成本為484.8 萬元，可變成本為6.86 元/人，期間費(fèi)用率15%。估算市場培育成熟后1）纜車項(xiàng)目業(yè)務(wù)EPS 凈增0.05 元，2）因游客人數(shù)增加使門票業(yè)務(wù)EPS 凈增0.1 元。
    索道及門票存在提價(jià)空間。西海地軌纜車核定價(jià)格100 元/人次，而現(xiàn)有三條索道的單程價(jià)格均為80 元/人次，三年提價(jià)限制期已過，存在提價(jià)空間，本次索道改建可能成為契機(jī)。
    推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)13/14/15 年EPS 分別為0.40/0.53/0.79 元。推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：玉屏索道項(xiàng)目資本開支超預(yù)期、建設(shè)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，西海纜車項(xiàng)目收益不達(dá)預(yù)期，天氣不佳、自然災(zāi)害、疫情等不可控因素影響