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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    14 年玉屏索道改造及西海地軌培育打開長期空間，結(jié)合高鐵開通推動(dòng)客流增長，預(yù)計(jì)14 年下半年將重新進(jìn)入業(yè)績快速增長期。
    投資要點(diǎn)：
    2014年玉屏索道改造及西海地軌培育打開長期空間，高鐵開通推動(dòng)客流增長，預(yù)計(jì)14 年下半年重新恢復(fù)快速增長。13 年上半年限三公及經(jīng)濟(jì)基本面下滑影響，經(jīng)營情況下行；受經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和客流結(jié)構(gòu)增速差異驅(qū)動(dòng)，下半年有望逐季改善。景區(qū)門票/設(shè)施提價(jià)仍可為，保障未來業(yè)績增速；可能的融資需求有望提振股價(jià)。因上半年客流下滑略超此前預(yù)期，下調(diào)2013/14 年EPS0.56/0.62 元，下調(diào)12M 目標(biāo)價(jià)至14 元（對應(yīng)2013 年P(guān)E=25x），維持“增持”評級。
    限三公及經(jīng)濟(jì)景氣下滑影響景區(qū)客流及酒店經(jīng)營，預(yù)計(jì)三季度開始客流增速有望逐季回升。上半年客流估計(jì)同比下降7%~8%，酒店出租率同比有所下滑。客流結(jié)構(gòu)方面，景區(qū)接待的政務(wù)客與商務(wù)客下滑明顯，但個(gè)人游仍保持增長約10%；預(yù)計(jì)Q3 起增速較快的個(gè)人客比重提升以及禽流感影響消除，客流增速將較二季度回升。
    14 年玉屏索道改造影響有限，地產(chǎn)貢獻(xiàn)可緩解業(yè)績壓力。玉屏索道淡季停機(jī)改造期間云谷/太平索道有望部分分流，預(yù)計(jì)停機(jī)僅影響減少凈利潤約1000 萬元，EPS0.02 元。而未來兩年地產(chǎn)齊云府項(xiàng)目有望年貢獻(xiàn)2000 萬利潤，同比有所增長，彌補(bǔ)索道貢獻(xiàn)業(yè)績減少。
    環(huán)境改善、內(nèi)在挖掘奠定長期增長基礎(chǔ)，15 年迎來爆發(fā)點(diǎn)。合福高鐵引入華北東南客流，西海大峽谷地軌纜車、玉屏索道改造將打破接待瓶頸，客流天花板明顯提升，2015-17 年業(yè)績復(fù)合增速20%以上。
    催化劑：經(jīng)濟(jì)改善客流回升，虧損酒店扭虧或剝離，公司后續(xù)項(xiàng)目存在較大資金需求等。