>> 國信證券-中集集團(000039)業(yè)務(wù)創(chuàng)新保持發(fā)展活力,土地重估提升凈資產(chǎn)-130722
| 上傳日期： |
2013/7/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊森，鄭武 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
2013年7月19日，公司舉辦了 2013~2017年戰(zhàn)略規(guī)劃和近期業(yè)務(wù)說明會。
評論：
參與前海開發(fā)確定性高，土地升值有潛力
公司在深圳前海擁有52.5 萬平米土地。政府相關(guān)部門充分肯定公司在改革開放過程中所做出的貢獻，歡迎公司參與前海開發(fā)，將公司定位為“前海開發(fā)的伙伴”。我們認為公司深度參與前海開發(fā)是大概率事件。
公司在全國共擁有接近30 平方公里土地。由于拿地時間早，而且基本都是工業(yè)用地，根據(jù)公司財務(wù)報表推算，公司總體拿地成本大致在150~200 元/平米。由于城市化進程推進，目前公司很多工廠都面臨進行搬遷的需求，其土地也存在轉(zhuǎn)變性質(zhì)、進行商業(yè)開發(fā)的可能性。
我們假設(shè)下列土地最終由公司轉(zhuǎn)變用途做商業(yè)開發(fā)，按10 年平均開發(fā)、15%凈利潤率和8%貼現(xiàn)率計算，公司可獲得現(xiàn)值為287億元的凈利潤，相當于每股凈資產(chǎn)增厚10.8 元。
從具體操作角度，最終多少面積的工業(yè)用地能夠轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)用地、轉(zhuǎn)變土地用途需要支付的成本以及項目開工日期存在不確定性。
各項業(yè)務(wù)均有創(chuàng)新點，將保持公司發(fā)展活力
集裝箱：發(fā)展模塊化建筑。我們認為模塊化建筑在全球范圍內(nèi)具有廣闊的市場，年市場容量可達數(shù)十億甚至上百億美金，將是集裝箱業(yè)務(wù)板塊進一步增長的最大機會之一。近期，公司用330 個集裝箱建造了深圳前海綜合辦公區(qū)辦公樓，澳大利亞市場亦有良好發(fā)展。
Alphaliner 將2013 年全球集裝箱貿(mào)易量增速預(yù)測從年初的5.1%下調(diào)至4.2%，我們也相應(yīng)下調(diào)今年全球集裝箱需求量至286 萬TEU（-5%）。
車輛：設(shè)計、產(chǎn)品和商業(yè)模式創(chuàng)新。公司半掛車業(yè)務(wù)目前占國內(nèi)市場20%份額，美國10%份額。公司產(chǎn)品實行模塊化設(shè)計，降低了制造成本，并提高了設(shè)計效率。公司計劃為國內(nèi)日益興起的電商業(yè)務(wù)引進開發(fā)專用車型，為客戶創(chuàng)造更多價值。公司計劃在東莞設(shè)立重卡物流園，進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。
海工與造船：交易結(jié)構(gòu)有創(chuàng)新的可能性。公司以融資租賃方式分別為MSC和CMA CGM承建造價達37 億元和52 億元的集裝箱船舶。公司不傾向于長期持有上述船舶。我們推測，公司有可能通過創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品在較短時期內(nèi)完成交易。
進軍“智能化”產(chǎn)業(yè)。公司規(guī)劃在東莞設(shè)立智能化產(chǎn)業(yè)基地。除了自身發(fā)展物流等產(chǎn)業(yè)智能化裝備，還可能面向廣深地區(qū)成千上萬家從事智能化產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)，打造“云創(chuàng)業(yè)”平臺。
集團發(fā)展實施戰(zhàn)略化管控，目標細化分解具備可執(zhí)行性
公司制定了2013~2017 年戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。到2017 年，公司營業(yè)收入的基本目標是要達到1200 億元，奮斗目標1500億元收入。
公司發(fā)展戰(zhàn)略由各業(yè)務(wù)板塊自下而上制定。我們認為該規(guī)劃的各業(yè)務(wù)目標符合公司實際，具備充分的可執(zhí)行性。
維持“買入”評級
由于今年集裝箱業(yè)務(wù)低于預(yù)期，我們調(diào)整公司2013~2015 年EPS 為0.68（-26%）、1.02（-5%）和1.51（+7%）元/股，對應(yīng)PE 分別為14.4、9.7 和6.5倍。我們認為公司各項業(yè)務(wù)均為行業(yè)龍頭，且行業(yè)前景廣闊，當前公司股價從PE和PB 角度均存在低估，維持“推薦”評級。
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