>> 興業(yè)證券-國藥一致(000028)國藥一致非公開增發(fā)方案點評-130721
| 上傳日期： |
2013/7/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
項軍 |
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投資要點
事件：
近日，國藥一致發(fā)布了《關(guān)于公司非公開發(fā)行A 股股票方案的議案》，其控股股東國藥控股擬以現(xiàn)金出資人民幣19.42 億元認購國藥一致非公開增發(fā)的股份，認購價格為26.07 元，按此價格計算，此次發(fā)行股份數(shù)量為74,482,543 股，非公開發(fā)行的股票自發(fā)行結(jié)束之日起36 個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
點評：
控股股東強化控制權(quán)，有利于未來集團戰(zhàn)略規(guī)劃的落實：我們注意到國藥控股作為國藥一致的控股股東，原持有公司總股本的38.33%，此次增發(fā)完成后其持股比例將增至51%，成為絕對控股股東。我們認為，國控在此價位上參與定向增發(fā)，不僅表明控股股東認可現(xiàn)有股價的價值，而且對其中長期發(fā)展趨勢抱有信心，同時也強調(diào)了國藥一致在國藥集團中的重要地位——公司作為國藥控股旗下重要的上市公司平臺，是其經(jīng)營戰(zhàn)略思路的重要載體和途徑。未來國控將進一步注重從經(jīng)營管理和資本運作方面為公司提供支持，提升公司的經(jīng)營規(guī)模和盈利能力。
現(xiàn)金參與增發(fā)利好醫(yī)藥商業(yè)發(fā)展：眾所周知，由于醫(yī)藥商業(yè)的行業(yè)屬性，純銷業(yè)務(wù)的較快擴張往往伴隨著應(yīng)收賬款和存貨的快速增長，對現(xiàn)金的需求不言而喻。經(jīng)過前幾年“網(wǎng)絡(luò)下沉、點強網(wǎng)通”戰(zhàn)略的實施，公司業(yè)務(wù)規(guī)模得到了快速擴張，與此同時公司的資產(chǎn)負債率（合并報表口徑）也已達79.47%，處于行業(yè)較高水平。截至2013 年3 月31 日，公司應(yīng)收賬款凈額、存貨凈值和貨幣資金分別為48.37 億元、16.36 億元和9.53 億元，分別占資產(chǎn)總額比例為50.00%、16.91%和9.85%，說明公司的經(jīng)營過程中應(yīng)收賬款、存貨對資金占用較大，營運資金緊缺，而藥品使用監(jiān)管、招標采購政策改變導致的市場變化以及行業(yè)集中度不斷提升的現(xiàn)實更對公司營運資金提出了新的要求。我們認為，此次國控以19 億現(xiàn)金參與定向增發(fā)將有助于公司進一步擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，并購在地其他商業(yè)企業(yè)，提高其在兩廣地區(qū)的市占率。而從財務(wù)方面考量，雖然此次增發(fā)對公司的表觀EPS 攤薄在20%左右，但考慮到公司由于短期借款數(shù)額偏大，利息支出在相當程度上侵蝕了公司利潤（最近三年財務(wù)費用中利息支出分別為7900 萬元、1.3 億元和1.6 億元），因此大量現(xiàn)金的注入有望緩解公司的財務(wù)壓力，同時也有助減輕增發(fā)對公司業(yè)績攤薄帶來的影響。
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