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    光明乳業(yè)(600597)發(fā)布公告：公司原持股51%的子公司新西蘭新萊特(Synlait Milk Limited)正式在新西蘭證券交易所IPO成功，股票代碼"SML"。
    1）本次發(fā)行股數為3409萬股，每股價格2.2新西蘭元，共募集資金7500萬新西蘭元。發(fā)行后總股本為1.46億股，光明乳業(yè)仍持有5725萬股，持股比例為39.12%，維持第一大股東地位。
    2）募集資金將用于償還新萊特現(xiàn)有銀行貸款并與銀行簽署更加優(yōu)惠寬松的貸款協(xié)議，我們判斷目前新萊特負債率超過70%，新西蘭當地貸款利率高于7%，財務費用支出較高，IPO融資后將負債率降低到60%以下，貸款利率恢復到4-5%的水平，提高盈利能力。
    3）募集資金主要用于追加乳鐵蛋白生產設備、嬰兒奶粉混合罐裝線、倉庫、實驗室、黃油工廠和干燥塔等，以完善現(xiàn)有產業(yè)鏈條，剩余募集資金用于補充流動資金。
    簡評和投資建議 
    "新鮮、常溫、奶粉"三大支柱產品發(fā)展格局清晰，華東地區(qū)無人能敵。公司是全國最大的冷鮮奶生產企業(yè)，AC尼爾森數據顯示2012年公司酸奶產品占全國市場的20%，上海地區(qū)高達50%，巴氏奶產品占全國市場的47%，上海地區(qū)高達84%。莫斯利安具有先發(fā)優(yōu)勢，成為常溫酸奶品類代表，領先蒙牛和伊利同類產品4年市場培育期，至少20億的銷售規(guī)模。公司目前穩(wěn)占上海市場并輻射華東地區(qū)。
    新西蘭新萊特嬰幼兒奶粉工廠建成，為高端嬰幼兒奶粉的長期發(fā)展奠定了基礎。
    產品高端化比例行業(yè)第一，毛利率行業(yè)最高，高于伊利和蒙牛分別4和10個百分點。我們預測2012年五朵金花（暢優(yōu)、鍵能、優(yōu)倍、優(yōu)+和莫斯利安）產品收入占比44%，龍頭公司中高端產品占比最高，單品毛利率均超過45%，未來三年高端產品計劃提高到60%。常溫奶高端化，巴氏奶占比提高是行業(yè)趨勢，也將帶動行業(yè)均價提高和結構升級。隨著食品安全意識提高以及人均收入的提升，經濟發(fā)達地區(qū)將率先從常溫奶向巴氏奶轉變，華東地區(qū)巴氏奶占比高于全國平均水平10個百分點，光明有豐富的運營經驗和強大的渠道壁壘，對手短期難以模仿和超越。但由于公司直銷模式導致銷售費用占比過高，凈利率僅為2.4%，比伊利和蒙牛分別低1.7和2.4個百分點，未來隨著公司收入規(guī)模持續(xù)提高，銷售費用率有壓縮空間，凈利率有提升空間。
    股權激勵和光明集團支持保障后續(xù)發(fā)展。公司2013年將完成第一批股權激勵，09-12年通過公司治理結構的改善帶來了業(yè)績和市值的大幅提升，2009-2012年凈利潤CAGR39%，市值翻一倍，第一批股權激勵即將完成。實際控制人光明食品集團通過上游奶源確保供應和乳業(yè)跨國并購等方式支持上市公司發(fā)展，體現(xiàn)了集團將通過外延式收購做大乳業(yè)平臺的決心。
    盈利預測。2013-2015年公司收入復合增長21%，凈利潤復合增速48%，高于行業(yè)平均水平（我們預測13-15年行業(yè)收入增速10%，凈利潤15%），2013-2015年EPS分別為0.42元，0.71和0.92元，光明乳業(yè)是目前乳制品企業(yè)中市值和收入規(guī)模最小的公司，凈利率有提升空間，我們長期看好，給予公司2014年動態(tài)估值30倍，對應目標價為21.3元，長期買入評級。