>> 湘財證券-光明乳業(yè)(600597)戰(zhàn)略性產(chǎn)品塑造新光明,莫斯利安全國爆發(fā)正當(dāng)時-130714
| 上傳日期： |
2013/7/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
敗也常溫，成也常溫。光明的發(fā)展大致可分為四個階段：2002年及其之前的高速發(fā)展期、2003-2006年的發(fā)展停滯期、2007-2011年的戰(zhàn)略收縮和轉(zhuǎn)型期、2012年開始以莫斯利安開創(chuàng)的新光明。02年前后光明由于在常溫奶業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的失敗使得其被伊利蒙牛超越，從而陷入發(fā)展停滯期，07年開始的突破常溫轉(zhuǎn)型和09年莫斯利安產(chǎn)品的推出使得光明逐步迎來常溫業(yè)務(wù)的春天，有望帶來新一輪發(fā)展黃金期。
莫斯利安全國性爆發(fā)正當(dāng)時，市場潛在規(guī)模在100-200億元。1）企業(yè)最大的戰(zhàn)略是產(chǎn)品，是產(chǎn)品創(chuàng)新，產(chǎn)品力無疑是銷售三力中最重要的，蘋果手機就是最好詮釋；2）莫斯利安成功主要歸因于消費者核心價值的滿足?！八崮?好口感+常溫+方便”滿足了消費者好吃和便利的需求，“長壽+異域風(fēng)+鉆石包”等構(gòu)成了莫斯利安未來差異化定位的基石；3）莫斯利安的推廣力度空前；4）莫斯利安全國爆發(fā)正當(dāng)時，江蘇年銷售額達到10個億左右，除華東外，四川、河南、湖北等省月銷售額超千萬元，很多省份環(huán)比年初增長50%-100%。5）根據(jù)安徽和江蘇數(shù)據(jù)簡單測算，全國莫斯利安的潛在消費規(guī)模在100-200億元，遠高于特侖蘇和金典等高端奶，最終規(guī)模取決于渠道力量、市場推廣和競品阻擊。
光明的盈利能力被低估，盈利能力或不亞于伊利。光明扣除營業(yè)稅金及附加后的毛利率高達34.59%，高出伊利、蒙牛5個百分點以上，從息稅前凈利潤率來看，光明2012年3.66%的表現(xiàn)與伊利（3.95%）和蒙牛（3.99%）較為接近。單從液態(tài)奶方面比較，光明的潛力更大。光明的液體乳毛利率高達43.29%，比伊利同期28.14%的毛利率高出近15.15個百分點，簡單測算，光明液體奶2012年的息稅前利潤率為11.8%遠高于伊利的2.36%。
莫斯利安的成功讓拖后腿的常溫事業(yè)部開始盈利，明顯改善。
乳品二廠、八廠的土地價值有望逐步引發(fā)市場重視。乳品二廠（92畝）、乳品八廠（100畝）土地賬面價值不足五千萬，同地段同面積住宅土地的市場價值高達60-90億元；考慮到土地性質(zhì)轉(zhuǎn)換等因素，我們保守估計兩塊地的價值應(yīng)該在30-40億元。時機成熟時，此信息有望成為刺激股價上漲的催化劑。
估值和投資建議。我們預(yù)計公司中報業(yè)績超預(yù)期的可能性較大，且公司的盈利能力不亞于伊利，我們上調(diào)公司2013年利潤增速預(yù)期。預(yù)計2013-15年歸屬于母公司股東凈利潤為4.33億元（原來為4億元）、6.69億元（原先為6.29億元）、8.98億元（原先為8.85億元），EPS為0.35元、0.55元、0.73元，分別同比增長39%、54%、34%。維持“買入”評級，維持十二個月目標價24元。
重點關(guān)注事項。催化劑為未來北京、山東、廣東月銷售超千萬元，公司治理改善，風(fēng)險在于經(jīng)濟繼續(xù)下行大盤承壓致使高估值成長股回調(diào)。
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