>> 國泰君安-羅萊家紡(002293)Q2收入轉(zhuǎn)好,費(fèi)用控制凈利潤超預(yù)期-130725
| 上傳日期： |
2013/7/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
張昂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
我們上周調(diào)研了羅萊家紡，估計H1 直營和電商收入增幅達(dá)兩位數(shù)，費(fèi)用率降低使得凈利潤增速超預(yù)期；但加盟商仍在去庫存，終端未見明顯反轉(zhuǎn)，靜待拐點(diǎn)，謹(jǐn)慎增持。
投資要點(diǎn)：
公司中報業(yè)績修正為 0-20%：主要是直營電商收入增長，以及上半年費(fèi)用控制良好，公司凈利潤轉(zhuǎn)正。加盟商的收入增速略微下滑，直營和電商營業(yè)收入的增加（我們估計直營的增長幅度約10%），我們預(yù)計公司Q2 收入增速兩位數(shù)，Q2 凈利潤增速將達(dá)到60-70%。
加盟商庫存高于正常水平2-3 個月，仍處于去庫存的過程中：我們預(yù)計公司今年不再以任何形式向加盟商壓貨，讓其修生養(yǎng)息。為了應(yīng)對較高的庫存占比，公司調(diào)整了訂貨會模式，多次少量。目前不再給加盟商規(guī)定訂貨比例，連返利等促進(jìn)加盟商訂貨的政策也全部取消。
受制于管理能力，加盟轉(zhuǎn)直營營業(yè)收入提高，但盈利能力減弱：部分加盟（如北京）收歸直營后，收入提升，但隨之造成的雇傭人員增多和管理費(fèi)用增加導(dǎo)致盈利能力減弱，直營店的經(jīng)營能力有待提高。
線上線下利益需要協(xié)調(diào)，羅萊品牌可能放棄雙十一，影響收入約1億：由于今年羅萊品牌可能不再參加“雙十一”活動，我們預(yù)計會減少一個億的銷售額。
上半年業(yè)績超預(yù)期，短期市場表現(xiàn)將會不錯；我們認(rèn)為公司訂貨會模式的改變和完全不再對加盟商進(jìn)行任何形式的壓貨，使得訂貨會數(shù)據(jù)沒有可比性，全年的業(yè)績較為不確定，長期持有的投資者介入時點(diǎn)還需等待：我們預(yù)測公司2013-2015 年EPS 分別為1.5 元、1.8元、2.25 元。以行業(yè)可比公司為參照，我們認(rèn)為公司合理的動態(tài)PE應(yīng)在14-17 倍左右。我們給予15 倍估值，目標(biāo)價22.50 元，首次覆蓋給予謹(jǐn)慎增持評級。
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