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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：杰瑞公布中報(bào)業(yè)績，上半年?duì)I業(yè)收入16.03 億元，同比增長90.67%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.13 億元，同比增長89.35%，按最新股本5.97 億股計(jì)算，上半年EPS0.69 元。上半年新接訂單28.6 億元，同比增長106%，截止6 月末，存量訂單約33.5 億元。
    平安觀點(diǎn):
    壓裂車組和天然氣壓縮機(jī)組交付助力業(yè)績接近翻番
    上半年16 億元營業(yè)收入中，有12 億元來自油田專用設(shè)備制造，1.2 億元來自工程技術(shù)服務(wù)，2.7 億元來自維修與配件銷售，裝備仍是經(jīng)營業(yè)績的主要貢獻(xiàn)板塊，包括交付給川慶鉆探、渤海鉆探、深圳百勤等核心客戶的壓裂車組以及交付給哈薩克斯坦的天然氣壓縮機(jī)組，工程技術(shù)服務(wù)板塊尚未達(dá)到年初計(jì)劃/預(yù)期，這是因?yàn)槟甓茹@完井季節(jié)性、部分油田壓裂工藝改進(jìn)等因素影響到了服務(wù)隊(duì)伍工作量飽和度，以及結(jié)算進(jìn)度影響到了服務(wù)隊(duì)伍的收入確認(rèn)。
    國內(nèi)、海外市場油氣勘探開發(fā)投資活躍，設(shè)備訂單無憂
    由于在手訂單33.5 億元，年內(nèi)至少會交付委內(nèi)瑞拉11 億元訂單以及合資油服公司數(shù)億元壓裂車訂單，完成年初37.6 億元收入計(jì)劃綽綽有余，但明年業(yè)績有賴于下半年接單情況，我們判斷目前國內(nèi)、海外油氣勘探開發(fā)投資十分活躍的市場環(huán)境下，無論是國內(nèi)壓裂車組訂單還是海外鉆完井設(shè)備訂單都有可能在下半年再次取得重大突破。
    海外油服行業(yè)景氣度，主要反映在英國、阿根廷、烏克蘭、澳大利亞等國家的非常規(guī)油氣勘探開發(fā)十分積極，俄羅斯、哈薩克斯坦、委內(nèi)瑞拉、哥倫比亞及伊拉克等中東北非南美中亞國家正處于投資活躍期。
    定增推動(dòng)服務(wù)板塊布局日益豐滿，競爭力或在明年體現(xiàn)
    上半年服務(wù)板塊確認(rèn)收入1.16 億元，主要來源于4 個(gè)壓力泵送服務(wù)隊(duì)伍，以及4 個(gè)連續(xù)油管服務(wù)隊(duì)，盡管1 億元收入相對于全年5-6 億元預(yù)期還有距離，但我們跟蹤到壓裂隊(duì)目前工作量飽和，新建Jereh 壓裂5 隊(duì)已經(jīng)開赴現(xiàn)場作業(yè)，原有4 個(gè)隊(duì)伍補(bǔ)充了數(shù)臺壓裂車，年內(nèi)還將增加第6 個(gè)壓裂隊(duì)，隊(duì)伍數(shù)量的增加以及下半年完井環(huán)節(jié)的工作量上升，較大概率地可達(dá)成全年預(yù)期。
    服務(wù)板塊最核心的應(yīng)該是后續(xù)服務(wù)板塊能力的建設(shè)，我們欣喜地看到定增方案中涉及服務(wù)板塊項(xiàng)目，是在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，向定向鉆井和完井服務(wù)等輕資產(chǎn)服務(wù)延伸，形成具備從鉆井服務(wù)、鉆井液服務(wù)、完井、泵送、連續(xù)油管服務(wù)、壓裂液和支撐劑服務(wù)等的一體化總包服務(wù)能力，這種總包能力一旦在井下工具等關(guān)鍵瓶頸取得進(jìn)展后將顯示與百勤、安東等同樣的服務(wù)訂單獲取能力，分享塔里木、準(zhǔn)噶爾、鄂爾多斯、吉林油田、四川盆地等油氣田鉆完井市場機(jī)會。
    我們強(qiáng)調(diào)從產(chǎn)業(yè)鏈角度思考，服務(wù)板塊有望迎來在油藏分析和測井服務(wù)方面的布局，構(gòu)建一個(gè)可與Schlumberger 業(yè)務(wù)框架媲美的全能型油服公司。
    期待加拿大油氣資產(chǎn)前期勘效果和盈利貢獻(xiàn)
    公司油氣資產(chǎn)主要包括面積為163.84 平方公里的加拿大米灣湖項(xiàng)目油氣區(qū)塊礦權(quán)，購買加拿大AvatarEnergy Ltd. 面積為10.88 平方公里油氣區(qū)塊礦權(quán)。中報(bào)顯示目前已投資1.73 億元加拿大油田開發(fā)項(xiàng)目，我們判斷上半年鉆了2 口評價(jià)井，其中第一口屬于高產(chǎn)油井，且油質(zhì)較好。
    盡管油氣區(qū)塊在勘探過程中，成功的勘探井會帶來油氣產(chǎn)品的銷售收益，但不成規(guī)模，也會產(chǎn)生勘探的當(dāng)期成本，收支相抵，但我們期待2014 年后可開始貢獻(xiàn)盈利。
    維持 13/14 年EPS1.71、2.48 元預(yù)測，維持“強(qiáng)烈推薦”評級
    結(jié)合上下游產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，我們判斷下半年公司設(shè)備訂單充足，以增產(chǎn)為主的服務(wù)板塊可兌現(xiàn)年內(nèi)預(yù)期，明年再一個(gè)新的臺階，奠定油服行業(yè)的龍頭地位，考慮后續(xù)行業(yè)景氣度、公司團(tuán)隊(duì)凝聚力、海外銷售實(shí)力，我們認(rèn)為杰瑞可維持2-3 年內(nèi)盈利增速30%以上，維持13/14 年盈利預(yù)測1.71、2.48 元，按定向增發(fā)股本攤薄后為1.59、2.31 元，我們給予14 年合理PE 估值38-40 倍，維持目標(biāo)價(jià)90 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場流動(dòng)性緊缺壓制油服板塊整體估值下移；國內(nèi)非常規(guī)油氣資源勘探開發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期導(dǎo)致油氣產(chǎn)量增速放緩；市場參與者大量增加導(dǎo)致價(jià)格競爭。