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    投資要點(diǎn) 公司原有業(yè)務(wù)主體為貿(mào)易，11 年占到收入的94%和利潤(rùn)46%，因此市場(chǎng)普遍將公司歸類(lèi)為貿(mào)易公司，目前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)9 倍PE 和1 倍PB。  公司12 年收購(gòu)揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)40.5%和江蘇圣奧61%的股份。我們測(cè)算未來(lái)化工板塊將占到凈利潤(rùn)的60%以上，而傳統(tǒng)的貿(mào)易占比則降至10%以下（其他為種植及物流業(yè)務(wù)），公司已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)型為一家以精細(xì)化工為主的實(shí)業(yè)企業(yè)。  今年化工表現(xiàn)最好的就是農(nóng)藥板塊，公司持有江山股份29%和揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)40.5%的股份，我們預(yù)計(jì)每年農(nóng)藥的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)高達(dá)3 個(gè)億，是A 股最大的農(nóng)藥公司。如果以目前農(nóng)化25 倍市盈率估值，僅中化的農(nóng)藥板塊就價(jià)值75 億，與目前市值相當(dāng)。并且公司還擁有草甘膦權(quán)益產(chǎn)能2.6 萬(wàn)噸，僅次于江山和新安。據(jù)我們測(cè)算每5000 元價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)將增厚公司業(yè)績(jī)0.1 元。  公司12 年斥資26 億收購(gòu)了江蘇圣奧61%的股份，圣奧是我國(guó)橡膠助劑的龍頭企業(yè)，過(guò)去幾年的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)20%，我們預(yù)計(jì)今明兩年圣奧貢獻(xiàn)的利潤(rùn)為2 億和3 億元。如果以可比公司陽(yáng)谷華泰25 倍市盈率測(cè)算，該板塊價(jià)值也高達(dá)75 億元，與目前市值相當(dāng)。  原有業(yè)務(wù)中天膠種植產(chǎn)能2 萬(wàn)噸，成本10000 元，預(yù)計(jì)盈利在0.5 個(gè)億；物流每年穩(wěn)定貢獻(xiàn)2 個(gè)億以上；貿(mào)易板塊我們假設(shè)為盈虧平衡。   財(cái)務(wù)與估值 我們預(yù)測(cè)公司2013-2014 年EPS 分別為0.51、0.74 元（原預(yù)測(cè)為0.63 和0.83 元），考慮到公司計(jì)劃增發(fā)，未來(lái)會(huì)有攤薄，并且業(yè)務(wù)較為多元化后， 我們?cè)诳杀裙竟乐祷A(chǔ)上適當(dāng)折價(jià)，依照13 年15 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.60 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。   風(fēng)險(xiǎn)提示 貿(mào)易和物流業(yè)務(wù)超預(yù)期下降；  草甘膦價(jià)格大幅下滑。