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    一、 事件概述
    近期我們對(duì)東土科技進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。我們認(rèn)為2013 年海外市場(chǎng)表現(xiàn)將成為公司最大亮點(diǎn)，非電力行業(yè)的拓展將優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)；公司通過(guò)價(jià)格優(yōu)勢(shì)可保電力市場(chǎng)份額的同時(shí)，非電力產(chǎn)品及海外市場(chǎng)有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
    二、 分析與判斷
    短期內(nèi)電力行業(yè)仍是主攻市場(chǎng)，當(dāng)前憑技術(shù)、未來(lái)看價(jià)格目前電力行業(yè)仍是公司的最大收入來(lái)源，尤其在智能變電站領(lǐng)域具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，從參與第一批試點(diǎn)站建設(shè)至今，公司已占據(jù)智能變電站用工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)接近50%的市場(chǎng)份額，已投入運(yùn)營(yíng)的智能變電站中有接近60%的站采用了公司設(shè)備并穩(wěn)定運(yùn)行。目前公司毛利率一直保持在66%以上，高出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手20 多個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)在保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，可發(fā)揮價(jià)格優(yōu)勢(shì)的空間充足。
    2013年海外市場(chǎng)有望成為最大的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素
    公司一直以最新的技術(shù)和定制化產(chǎn)品來(lái)開(kāi)據(jù)海外市場(chǎng)，13 年將重點(diǎn)開(kāi)拓南美、歐洲市場(chǎng)，并逐步加強(qiáng)對(duì)北美、中東、亞太地區(qū)等其他海外市場(chǎng)的開(kāi)拓。海外市場(chǎng)除逐步擴(kuò)大有效代理商數(shù)量外，公司從赫思曼引入銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)在歐洲組建德國(guó)控股子公司。
    海外工廠自動(dòng)化交換機(jī)市場(chǎng)正在起步，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2017年歐洲年需求量可達(dá)160萬(wàn)臺(tái)，公司12 年以來(lái)已銷(xiāo)售2 萬(wàn)臺(tái)。13 年公司最大的亮點(diǎn)是海外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2015-2017年公司海外市場(chǎng)的收入有望達(dá)到60%以上。
    非電力產(chǎn)品優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間
    公司除將加大南方電網(wǎng)、風(fēng)電、太陽(yáng)能等方面的銷(xiāo)售，來(lái)優(yōu)化電力客戶(hù)結(jié)構(gòu)外，還將著力開(kāi)拓非電力市場(chǎng)來(lái)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。包括地鐵、高鐵、智能交通、石油天然氣、煤炭等，電力行業(yè)收入占比將控制在20%以?xún)?nèi)。12 年與中核公司合作，實(shí)現(xiàn)核電建設(shè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)突破，提供核島級(jí)安全檢測(cè)產(chǎn)品；在軍工方面，成為公司未來(lái)著力開(kāi)發(fā)的新興領(lǐng)域之一。尤其是在艦艇方面的產(chǎn)品和技術(shù)成熟，符合我國(guó)軍工行業(yè)的高等級(jí)需求，而且作為民族企業(yè)，在國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)下公司相對(duì)境外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)將迅速體現(xiàn)?！袄忡R門(mén)”之后，這種進(jìn)口替代的趨勢(shì)對(duì)公司的積極影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年將實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為0.56 億元、0.73 億元和0.98 億元；EPS 分別為0.66、0.85 和1.14 元。給予公司合理估值區(qū)間在25.5~29.75 元，對(duì)應(yīng)2014 年EPS 為30~35 倍PE，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    電網(wǎng)招標(biāo)低于預(yù)期。