>> 興業(yè)證券-通策醫(yī)療(600763)當(dāng)期業(yè)務(wù)投入增加，長期前景依然廣闊-130728
| 上傳日期： |
2013/7/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
項(xiàng)軍，徐佳熹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
近日，通策醫(yī)療公布了其2013年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.01億元，同比增長17.24%，凈利潤4834萬元，同比增長9.40%，扣非后凈利潤4184萬元，同比下滑0.21%，EPS0.30元。
點(diǎn)評(píng)：
公司的中期業(yè)績略低于我們此前的預(yù)期（EPS0.33元）。
口腔業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，未來前景依然廣闊：報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)口腔醫(yī)療服務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.97萬元，同比增長17.50%，受益于成本控制的強(qiáng)化，口腔業(yè)務(wù)當(dāng)期毛利潤率達(dá)到45.17%，小幅提升0.36個(gè)百分點(diǎn)。在各醫(yī)院中，杭州口腔醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.58億元，同比增長19.52%，保持了平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，凈利潤5091萬元，同比大幅增長41.59%；報(bào)告期內(nèi)寧波口腔醫(yī)院新址落成，全面投入運(yùn)營，受到搬遷的影響，寧口實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1801萬元，凈利潤161萬元，比去年同期有所下滑。而昆明口腔醫(yī)院在報(bào)告期內(nèi)希望路分院完成裝修，投入運(yùn)營，總院開始進(jìn)行裝修，當(dāng)期完成營業(yè)收入755萬元，同比增長27.08%。此外公司其他醫(yī)院業(yè)務(wù)發(fā)展均較為順利，滄州、黃石、衢州、北京醫(yī)院收入分別增長23%、16%、16%和47%，盈利情況也均有不同程度改善。在后續(xù)業(yè)務(wù)拓展方面，杭口位于平海路1號(hào)新總部工程圖紙?jiān)O(shè)計(jì)已完成，工程裝修已開始，預(yù)計(jì)2014年4月底竣工，屆時(shí)其將建設(shè)成為中國口腔?？漆t(yī)院單體規(guī)模最大的口腔?？漆t(yī)院，包括建立高規(guī)格的口腔種植中心、正畸中心以及VIP特需診療中心等科室，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目有望為公司新增322張牙床（考慮大學(xué)路分院的搬遷，凈增加牙床數(shù)接近300張），加上寧口昆口的擴(kuò)張數(shù)量，未來幾年中公司診療能力有望實(shí)現(xiàn)翻番，而隨著各地醫(yī)改進(jìn)展的深化，公司也有望通過進(jìn)一步收購改制公立醫(yī)院獲得外延式發(fā)展，其“大行業(yè)小市值公司”的發(fā)展?jié)摿⒅鸩襟w現(xiàn)。
輔助生殖繼續(xù)推進(jìn)：2012年5月底，公司公告與波恩(Bourn Hall)簽訂協(xié)議，波恩將和公司在中國率先建立兩個(gè)“旗幟”IVF中心，并由波恩中國（波恩英國持股30%，公司持股70%）進(jìn)行管理，之后再計(jì)劃以加盟形式管理其他中心。波恩英國將授權(quán)波恩中國使用波恩品牌和技術(shù)，并提供相關(guān)服務(wù)。2013年開始，公司將利用其品牌和技術(shù)，與國內(nèi)各類型輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)展開合作，引進(jìn)學(xué)科帶頭人，培育管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)人才，建設(shè)“旗幟”IVF中心和昆明地區(qū)輔助生殖中心。報(bào)告期內(nèi)，公司和英國波恩公司合作成立的杭州波恩生殖技術(shù)管理有限公司正式注冊(cè)成立。公司與重慶市人口和計(jì)劃生育科學(xué)技術(shù)研究院達(dá)成《合作框架協(xié)議》，擬在其下屬計(jì)生醫(yī)院基礎(chǔ)上合作成立重慶波恩生殖醫(yī)院。我們預(yù)計(jì)隨著國家前期對(duì)輔助生殖領(lǐng)域規(guī)范管理工作的完成，公司各新設(shè)中心有望于今年年底或明年獲得試營業(yè)許可，并從2014年開始逐步貢獻(xiàn)收入，由于目前全國生殖中心只有約200家，競爭結(jié)構(gòu)良好，我們認(rèn)為如果公司能夠盡快解決輔助生殖牌照行政審批問題，則其有望在IVF領(lǐng)域復(fù)制其在口腔醫(yī)院領(lǐng)域的成功模式，打造新的利潤增長點(diǎn)。
投入增加致當(dāng)期業(yè)績減速，財(cái)務(wù)指標(biāo)依然穩(wěn)定：報(bào)告期內(nèi)公司整體財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流情況良好。值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司明顯加大了業(yè)務(wù)投入的例如，如報(bào)告期內(nèi)受到宣傳費(fèi)用增加的影響，銷售費(fèi)用大幅增加151.97%至193萬元，同時(shí)確認(rèn)聯(lián)營公司（估計(jì)為通策健康管理公司）委托貸款利息及權(quán)益法核算長期股權(quán)投資收益也使得當(dāng)期投資收益減低為-310萬元，加上財(cái)務(wù)費(fèi)用由去年同期的-283萬元增加至-18萬元，這些因素均在一定程度上影響了公司的當(dāng)期業(yè)績。我們預(yù)計(jì)2013年下半年開始，隨著杭口新總部裝修進(jìn)入施工期以及租金開始交付（我們預(yù)計(jì)2013年內(nèi)租金對(duì)公司利潤的綜合負(fù)面影響在800-900萬元左右），公司可能將面臨更大的短期財(cái)務(wù)壓力，但未來隨著杭口新院及IVF業(yè)務(wù)逐步投入運(yùn)營，公司也將由投入期逐步過渡到盈利期，其整體業(yè)績?cè)鏊僖灿型M(jìn)入新的快速增長期。
盈利預(yù)測：我們認(rèn)為公司作為A股中比較有代表性的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，是口腔醫(yī)院這一大行業(yè)中具有潛力的中小市值公司，其長期成長值得期待。目前公司在杭州地區(qū)業(yè)務(wù)已確立優(yōu)勢地位，新杭口的建設(shè)則有望讓杭口業(yè)務(wù)出現(xiàn)第二次加速發(fā)展，而其在二線、三線地區(qū)醫(yī)院的布局也正在成熟。我們估計(jì)受到新增業(yè)務(wù)投入及租金的影響，公司2013-2014年上半年表觀業(yè)績?cè)鏊賹⑤^為平穩(wěn)，但其中長期擴(kuò)張潛力依然值得關(guān)注。
預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.65、0.86、1.13元，考慮到醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的的稀缺性和公司在口腔業(yè)務(wù)、公立醫(yī)院改制、生殖輔助業(yè)務(wù)等領(lǐng)域的發(fā)展前景，維持其“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司靜態(tài)估值偏高，項(xiàng)目推進(jìn)慢于預(yù)期，租金及裝修投入超預(yù)期。
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