>> 民生證券-杰瑞股份(002353)訂單飽滿高增長延續(xù),未來關(guān)注油服進(jìn)展-130729
| 上傳日期： |
2013/7/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉利 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
杰瑞股份于7月25日晚間發(fā)布2013年中期報告：上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.03億元，同比增長90.67%，歸屬于上市公司股東凈利潤4.13億元，同比增長89.35%，實現(xiàn)EPS0.69元。同時預(yù)告2012年度歸屬于上市公司股東凈利潤7.19-8.39億元，同比增長80-110%。我們維持評級和盈利預(yù)測不變，預(yù)計13-15年EPS分別為1.71、2.58、3.96元，維持"強(qiáng)烈推薦"投資評級，按照13年45倍PE合理估值75-80元。
二、 分析與判斷
油氣設(shè)備同比增135%，是營收同比增90.67%的核心原因公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.02億元，同比增長90.67%，設(shè)備銷售大幅增長是主要原因。
由于原油價格保持高位，油氣開采設(shè)備及服務(wù)業(yè)務(wù)仍處高景氣周期，公司以此為契機(jī)，以增產(chǎn)設(shè)備為核心逐步開拓產(chǎn)品和市場，擴(kuò)展產(chǎn)能，2006-2012年收入CGAR達(dá)到驚人的119.63%，13H1同比增長135.45%，營業(yè)收入和營業(yè)利潤占比分別達(dá)75.43%和84.96%。
設(shè)備維修與改造近年一直保持穩(wěn)健增長，上半年同比增5.84%，可見該項業(yè)務(wù)隨著規(guī)模增長，增速將有所下降。
公司在油田工程技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域布局多年，上半年與貝克休斯簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，其后杰瑞、貝克休斯與塔里木油田三方簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，為后續(xù)服務(wù)業(yè)務(wù)開拓打下良好基礎(chǔ)。上半年服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.16億元，同比增79.52%，與之前市場預(yù)期稍低，但全年仍有望實現(xiàn)營收4億元以上。
毛利率和凈利率同比基本持平，凈利潤同比增89.35%13H1毛利率、期間費(fèi)用率和凈利率分別為42.93%、11.16%、25.89%，與去年同期基本持平，因此凈利潤同比增89.35%，與營業(yè)收入增速基本一致。
分產(chǎn)品看，油氣設(shè)備、設(shè)備維修與改造毛利率分別為48.13%和30.01%，與去年同期基本一致，因今年原材料成本下降，顯示設(shè)備規(guī)模效益已經(jīng)發(fā)揮到極致，毛利率基本無進(jìn)一步上行空間；油田工程技術(shù)服務(wù)毛利率僅17.03%（去年同期為30.42%），為歷史最低水平，顯示服務(wù)業(yè)務(wù)仍處于投入期，但預(yù)計未來將呈現(xiàn)上行走勢。
在手訂單飽滿，全年業(yè)績保障十足
13H1期末預(yù)收賬款余額達(dá)9.58億元（之前最高值為3.02億元），顯示在手訂單異常充足，估計主要是受委內(nèi)瑞拉11億訂單影響。
根據(jù)公告，公司上半年獲取新訂單28.6億元（不含增值稅），上年同期為13.9億元，與上年同期比增長105.75%，增加14.7億元。截至2013年6月末，公司存量訂單約為33.5億元（不含增值稅）。
現(xiàn)金流狀況有所改善，上半年經(jīng)營活動凈流入8331萬元
公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流一直不佳，11年和12年分別為凈流出1.4億元和凈流入1.75億元。去年同期凈流出1.01億元相比，本報告期凈流入8331萬元，稍有改善：
(1)因訂單快速增長，預(yù)收賬款余額由去年同期的1.22億元增長至9.58億元；(2) 因銷售和采購規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)付賬款余額由去年同期的2.03億元增長至4.86億元；(3) 因銷售規(guī)模擴(kuò)大，存貨余額由去年同期的7億元增長至13.51億元；
(4) 油田專用設(shè)備客戶付款條件有其特殊性，在貨物驗收合格后1-6 個月付款，導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模隨銷售規(guī)?？焖僭鲩L，期末余額為17億元（去年同期期末為8.02億元）
三、 股價催化劑及風(fēng)險提示
催化劑：國內(nèi)天然氣價格上漲推動國內(nèi)非常規(guī)油氣開采；油田工程技術(shù)服務(wù)進(jìn)展超預(yù)期。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致原油價格大幅下跌；因全球拓展受阻、國內(nèi)潛在增速下降而導(dǎo)致后續(xù)設(shè)備訂單增速下降；服務(wù)拓展低于預(yù)期。
四、 盈利預(yù)測與投資建議公司在手設(shè)備訂單充足，全年業(yè)績保障性較強(qiáng)；今年是服務(wù)拓展的關(guān)鍵之年，未來幾年有望實現(xiàn)快速發(fā)展，成為業(yè)績增長的新增長點(diǎn)；石油價格保持高位，未來天然氣價格將呈上行趨勢，國內(nèi)開采投入將維持景氣區(qū)間，具有民營企業(yè)機(jī)制優(yōu)勢的杰瑞股份將充分受益；從短期看，公司非公開發(fā)行股票定價63元，相當(dāng)于當(dāng)前股價折價10%左右，將抑制股價短期上行，但中期仍值得樂觀。我們維持評級和盈利預(yù)測不變，預(yù)計13-15年EPS分別為1.71、2.58、3.96元，維持"強(qiáng)烈推薦"投資評級，按照13年45倍PE合理估值75-80
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