>> 民生證券-陽光電源(300274)逆變器利潤下滑,全年增長仍確定-130729
| 上傳日期： |
2013/7/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王海生 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
陽光電源公布2013年半年報：2013年1-6月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.23億元，同比增長99.59%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.54億元，同比增長19.53%。
二、 分析與判斷
逆變器出貨量大增，但凈利潤下滑逆變器業(yè)務收入4.29億元，同比增長33.58%，受益于國內上半年金太陽市場搶裝和去年結轉下來的項目大幅增長，逆變器出貨量大增，但是由于逆變器行業(yè)競爭加劇，毛利率同比下滑10.32個百分點，凈利潤貢獻較去年同期下降10%左右，低于市場預期。隨著下半年國內市場快速增長，行業(yè)格局短期保持穩(wěn)定，預計未來半年毛利率將保持穩(wěn)定，并與去年同期持平。
電站EPC拉動增長
公司EPC業(yè)務上半年確認2.66億收入，毛利率在8.5%左右，按照5%的凈利潤率估算，貢獻公司25%的凈利潤。我們認為1）公司開拓電站業(yè)務有利于收入擴大，同時盤活現(xiàn)金流，顯著增厚利潤。2）預計未來公司將利用路條資源繼續(xù)發(fā)展其電站開發(fā)業(yè)務，然而由于該業(yè)務對公司逆變器主業(yè)拉動左右有限，我們對公司后續(xù)此項業(yè)務的擴張潛力保持觀望。
逆變器龍頭受益國內電站爆發(fā)式增長，全年增長仍然確定目前西部電站收益率顯著提升。隨著增值稅減半、土地優(yōu)惠政策等出臺，西部地面電站內部收益率（IRR）目前已經上升至13.8%，加上并網條件的改善，西部地面電站熱情依然高漲，陽光電源作為西部地面電站逆變器龍頭將充分受益西部電站裝機量增長。
公司在2011年占國內逆變器市場份額38%，2012年為30%以上，按照2013年預計裝機8GW，公司市場占有率30%測算，公司國內發(fā)貨量將達2.4GW，加上海外出貨，總發(fā)貨量約3GW，出貨量同比增長114%。雖然上半年盈利能力承壓，但下半年的盈利能力將接近去年，全年業(yè)績增長仍然確定。
三、 盈利預測與投資建議
考慮到今年國內裝機量超預期增長，將帶動公司發(fā)貨量將大幅提升，加上電站EPC業(yè)務顯著增厚業(yè)績，預計2013-2014年EPS為0.48元、0.62元和0.84元，但是由于下半年國內政策出臺時點低于預期，暫給予"謹慎推薦"的投資評級。
四、 風險提示：
國內政策不及預期、逆變器毛利率大幅下降、EPC協(xié)議未得到有效執(zhí)行。
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