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    事件：
    公司公告中期業(yè)績預(yù)告，歸屬母公司凈利潤同比增長約10-30%，其中非經(jīng)常性損益對凈利潤影響約3300萬元，主要為募集資金利息和政府補(bǔ)貼。
    投資要點(diǎn)
    中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期，系確認(rèn)進(jìn)度所致。此次業(yè)績低于我們此前預(yù)期，我們認(rèn)為可能的原因在于兩個(gè)方面：1.光伏電站EPC的確認(rèn)進(jìn)度低于預(yù)期。從光伏電站EPC的確認(rèn)情況來看，其中49MW是在上半年完成建設(shè)和并網(wǎng)，那么其實(shí)際應(yīng)當(dāng)在4億元收入，按照8%凈利率測算，凈利潤應(yīng)當(dāng)在3200萬元，但我們認(rèn)為中報(bào)對于該項(xiàng)目的確認(rèn)低于預(yù)期，可能在并網(wǎng)驗(yàn)收等環(huán)節(jié)進(jìn)度上比預(yù)期稍慢；2.金太陽項(xiàng)目涉及逆變器出貨量的確認(rèn)低于預(yù)期。由于去年第二批金太陽驗(yàn)收時(shí)間在今年6月30日，但根據(jù)我們草根調(diào)研的信息，實(shí)際的驗(yàn)收仍偏慢，因此對于出貨量的收入確認(rèn)也少于預(yù)期。但綜合兩點(diǎn)來看，此次業(yè)績對于我們此前判斷的政策、行業(yè)、公司三拐點(diǎn)的邏輯沒有影響，僅是在收入確認(rèn)方面的低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)實(shí)際的業(yè)績處于上限30%的水平。
    靜待上網(wǎng)電價(jià)靴子落地，拐點(diǎn)將現(xiàn)。今年能源局年初給予的光伏裝機(jī)目標(biāo)為10GW，但目前除金太陽以外，地面電站和分布式項(xiàng)目的大規(guī)模招標(biāo)仍不明顯，這主要是業(yè)主方也在等待新的電價(jià)政策出臺后再進(jìn)行投資決策。我們認(rèn)為一旦新的電價(jià)政策出臺，國內(nèi)將會啟動搶裝，從而引發(fā)國內(nèi)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。
    凈利率彈性大，價(jià)升或降本都將帶來高增長。公司12年經(jīng)營性凈利率僅1.12%。今年我們認(rèn)為成本仍具備10-15%的下降空間，而價(jià)格止跌就能提升約8-10%的凈利率；價(jià)格漲則更是能夠帶來凈利率更大的提升。因此在當(dāng)前條件下我們認(rèn)為公司是拐點(diǎn)型公司中具備充足彈性的品種。
    財(cái)務(wù)與估值
    維持盈利預(yù)測及買入評級。綜合考慮行業(yè)當(dāng)前狀況以及項(xiàng)目執(zhí)行的不確定性，我們目前維持公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.47、0.81、0.94元，年均復(fù)合增速61.05%，根據(jù)DCF估值測算的公司每股價(jià)值為15.21元，維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格低于預(yù)期、份額低于預(yù)期、裝機(jī)量低于預(yù)期、EPC不達(dá)預(yù)期