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    事件：
    公司披露了2013 年中期業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.5億元，同比增長(zhǎng)8.40%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)8,868 萬(wàn)元，同比降低29.22%，低于我們之前預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    ■營(yíng)業(yè)收入保持一定增長(zhǎng)，利潤(rùn)率下滑。公司工程總承包項(xiàng)目占比逐年抬升，2013 年正在實(shí)施的工程項(xiàng)目合同總量增加，按工程進(jìn)度確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)；但隨著營(yíng)業(yè)總收入中毛利率較低的工程總承包收入同比增長(zhǎng)了13%，而毛利率較高的設(shè)計(jì)咨詢收入同比下降了16.53%，致使工程項(xiàng)目綜合毛利率較上年同期降低。
    ■化工投資下行風(fēng)險(xiǎn)漸顯。由于經(jīng)濟(jì)減速，國(guó)內(nèi)化工投資增速下行趨勢(shì)明顯，由2012 年上半年的高點(diǎn)33.5%跌至2013 年上半年的15.5%。
    化工投資下行帶來(lái)項(xiàng)目施工進(jìn)度放緩的同時(shí)，也導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司部分簽約的合同毛利率水平也有所降低。
    ■新型煤化工抬升公司估值。公司在化工工程特別是煤化工領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)煤制乙二醇、FMTP 項(xiàng)目有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為，隨著下半年相關(guān)煤化工項(xiàng)目的重新啟動(dòng)，公司訂單仍有望再次加速，雖然業(yè)績(jī)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，但估值仍有望保持較高水平。
    ■投資建議：下調(diào)投資評(píng)級(jí)至增持-A，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24 元。公司訂單單體金額較大，導(dǎo)致每年的新簽訂單波動(dòng)較大，而受國(guó)內(nèi)化工投資增速下行影響，公司項(xiàng)目施工進(jìn)度部分放緩，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年公司收入增速分別為16.4%、27.7%和13.5%，凈利潤(rùn)增速分別為8.5%、25.6%和19.6%，下調(diào)投資評(píng)級(jí)至增持-A，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24 元，對(duì)應(yīng)2013 年30 倍PE。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向變化的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。