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   事 項  
    2013 年7 月30 日，江南化工控股子公司新疆天河化工有限公司之控股子公司新疆天河爆破工程有限公司與庫車縣鑫發(fā)礦業(yè)有限公司簽訂了《工程服務(wù)合同》，為庫車鑫發(fā)伯勒博克孜礦區(qū)提供穿孔、爆破等配套工程服務(wù)。合同期限為2 年，合同總價款約為人民幣10 億元。  同時公告公司申請注冊發(fā)行規(guī)模不超過人民幣9 億元的短期融資券獲準(zhǔn)注冊。 
    主要觀點  
    1. 礦山爆破破冰起航，估值盈利雙提升。   庫車鑫發(fā)爆破項目為露天煤礦（焦煤）開采，工程期限2 年，巖土剝離工程總量（含煤炭方量）不低于1.2 億立方米，合同總價10 億元人民幣。新疆天河持有天河爆破51%股權(quán)，相當(dāng)于每年權(quán)益收入2.6 億元左右（總計5.1 億元），假設(shè)按8%的凈利率推算（一般露天煤礦爆破凈利率在6%-10%左右），每年可為公司貢獻權(quán)益利潤2000 萬元左右。 
   新疆是未來礦山爆破服務(wù)最有潛力的市場，目前新疆民爆市場的競爭格局為"南天河、北雪峰"，受地理條件的限制，南疆地區(qū)豐富的石油、天然氣、煤炭等資源尚未開始大規(guī)模開采，爆破市場潛力巨大。作為新疆的民爆龍頭，同時又是南疆地區(qū)僅有的一家民爆企業(yè)，新疆天河以此次10 億元礦山爆破訂單為標(biāo)志，開始正式切入民爆產(chǎn)業(yè)鏈中更具發(fā)展空間的礦山爆破業(yè)務(wù)，有望獲得盈利與估值的雙重提升。 
    2. 潛心布局，礦山爆破業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。 
    江南化工下屬5 個爆破子公司，其中四川宇泰和江南爆破均具有爆破業(yè)務(wù)一級資質(zhì)。除了新疆地區(qū)爆破潛力巨大外，江南化工還與馬鋼和中國黃金等大型礦企成立爆破合資公司，以股權(quán)紐帶保障未來爆破業(yè)務(wù)的發(fā)展。2011 年末與馬鋼集團羅河礦業(yè)簽訂爆破一體化服務(wù)框架協(xié)議，經(jīng)過近兩年的前期磨合，預(yù)計今年下半年開始，爆破業(yè)務(wù)體量將開始逐步放量。
    2012 年與中國黃金集團投資有限公司簽訂框架協(xié)議，共同出資設(shè)立的中金立華資源科技有限公司，江南化工持股49%。中金集團對中金立華的定位主要就是礦山爆破業(yè)務(wù)，目前合資公司已基本完成注冊、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移等前期準(zhǔn)備工作，而同期海內(nèi)外礦山爆破項目的拓展一直在有序進行，預(yù)計2014 年開始，將正式進入礦山爆破市場。 
    按照公司股權(quán)激勵行權(quán)條件，公司設(shè)定2013-2015 年爆破業(yè)務(wù)凈利潤分別不低于2500萬元、6000萬元和1億元。潛心布局兩年后，礦山爆破業(yè)務(wù)步入高速發(fā)展階段，全力發(fā)展礦山爆破業(yè)務(wù)已成為公司未來發(fā)展的核心戰(zhàn)略。
    3. 現(xiàn)金流充沛，橫向整合亦可期待。 一季報顯示公司在手現(xiàn)金超過5億元，同時公司此次公告9億元短期融資券獲準(zhǔn)注冊，則公司可以動用的現(xiàn)金超過14億元。 我們認(rèn)為民爆行業(yè)2013-2015年迎來將橫向整合密集期，民爆公司將以并購實現(xiàn)高速發(fā)展。導(dǎo)致這一行業(yè)的重大轉(zhuǎn)折源于2012年行業(yè)的兩個深刻變化，其一：多年未批新產(chǎn)能的工信部2012年在新疆、內(nèi)蒙、四川等地開始新批憑照產(chǎn)能，極大的沖擊了中小企業(yè)待價而沽的心理防線，被并購意愿增強；其二：去年開始，爆破業(yè)務(wù)資質(zhì)由住建部、公安部分別管理轉(zhuǎn)變?yōu)楣膊恐鞴?，公安部去年下發(fā)關(guān)于爆破服務(wù)管理的兩個標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)新標(biāo)準(zhǔn)，大量中小爆破公司如不并入大型企業(yè)，則將失去資質(zhì)和業(yè)務(wù)，因此民爆龍頭公司得以大量收購民爆行業(yè)終端客戶--爆破企業(yè)，市場控制力大幅增強，中小民爆生產(chǎn)企業(yè)盈利和生存壓力凸顯，被并購意愿更趨上升。宏觀經(jīng)濟低迷背景下，以江南化工為代表的民爆龍頭手握重金，大量中小企業(yè)被并購意愿悄然提升，同時并購價格逐步下降，民爆行業(yè)即將迎來跑馬圈地的整合密集期，江南化工橫向整合進展亦可期待。
    4、盈利預(yù)測 
    我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.76、0.88、1.02元，對應(yīng)PE分別為17X、15X、13X，維持推薦的投資評級。
    風(fēng)險提示 
    1. 宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，民爆需求大幅下降。 2. 礦山爆破業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期。