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    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)，符合預(yù)期，利潤(rùn)率下降主要因低毛利項(xiàng)目參與結(jié)算所致。福星股份今日公布中報(bào)，2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.5 億元，同比增長(zhǎng)13.9%，凈利潤(rùn)2.79 億元，同比增長(zhǎng)14.3%，基本每股收益0.39 元，與我們的預(yù)期相符。1）房地產(chǎn)結(jié)算面積為23.7 萬(wàn)方，結(jié)算收入為21.5 億，結(jié)算毛利率由去年的34%下滑至27%，主要是由于青城華府、東瀾岸2 個(gè)低毛利項(xiàng)目及水岸國(guó)際和國(guó)際城的部分低毛利產(chǎn)品參與結(jié)算較多所致。但13 年上半年公司銷售均價(jià)已達(dá)11262 元，較12 年上升23.6%，高于本期9107 元的結(jié)算均價(jià)。
    預(yù)計(jì)隨著價(jià)格較好的項(xiàng)目參與結(jié)算以及結(jié)算結(jié)構(gòu)的改善，房地產(chǎn)毛利率有望回升至36%左右，整體毛利率回升至32%。2）由于產(chǎn)品市場(chǎng)供過(guò)于求、競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司上半年金屬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.85 億元，同比下降6.4%，但產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率有所提升。
    上半年武漢市場(chǎng)略顯平淡，小幅下調(diào)13 年銷售額預(yù)測(cè)至75 億（原預(yù)測(cè)為80億），明年新項(xiàng)目推出將成為銷售新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司13 年上半年房地產(chǎn)銷售面積26.14 萬(wàn)方，同比下降15.8%，銷售金額29.4 億元，同比增長(zhǎng)11.6%。公司下半年的主要銷售項(xiàng)目仍為福星城、福星國(guó)際城和水岸國(guó)際等。由于今年二季度銷售略顯平淡，且姑嫂樹(shù)村和和平村2 個(gè)新項(xiàng)目在年內(nèi)難以推出，今年銷售超預(yù)期難度較大，我們將今年的銷售額預(yù)測(cè)從80 億小幅下調(diào)至75 億。明年隨著新項(xiàng)目的的推出，預(yù)計(jì)貨量和銷售額均將有較快增長(zhǎng)。
    負(fù)債率及資金成本明顯下降。1）2012 年以來(lái)，公司通過(guò)收縮投資、償付高成本的信托借款，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)化明顯。目前公司凈負(fù)債率已從12 年末的103%下降至70%，短期負(fù)債的現(xiàn)金覆蓋倍數(shù)為1.41 倍，基本回到11 年三季度的水平，償債壓力明顯改善。2）公司12 年以來(lái)大量用低息資金置換高息信托借款，目前公司有息負(fù)債70 億，其中信托借款已不到10 億，財(cái)務(wù)成本明顯下降。
    公司財(cái)務(wù)狀況顯著改善，明年新項(xiàng)目推出將成為銷售新增長(zhǎng)點(diǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。目前負(fù)債率及資金成本明顯下降，姑嫂樹(shù)村和和平村2 個(gè)新項(xiàng)目將在明年有較多推盤，有望成為銷售新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們維持公司13、14 年業(yè)績(jī)分別至1.08 元、1.27 元，對(duì)應(yīng)市盈率為6X、5X。估值較低，維持“增持”評(píng)級(jí)。