>> 興業(yè)證券-京新藥業(yè)(002020)拐點(diǎn)型公司,高成長才剛剛開始-130802
| 上傳日期： |
2013/8/5 |
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項(xiàng)軍 |
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投資要點(diǎn)
近日，我們調(diào)研了京新藥業(yè)，與公司管理層就公司經(jīng)營情況及發(fā)展戰(zhàn)略等作了深入交流，我們維持此前對(duì)公司的判斷，作為一個(gè)經(jīng)營趨勢(shì)向上的拐點(diǎn)型公司，公司的現(xiàn)有品種及在研品種均具備較大成長空間，是能夠持續(xù)高增長的成長股。 公司經(jīng)營拐點(diǎn)明確。我們認(rèn)為公司經(jīng)過近兩年的轉(zhuǎn)型，主營業(yè)務(wù)發(fā)生質(zhì)變，已由普通的原料藥企業(yè)徹底轉(zhuǎn)型為制劑企業(yè)，而且制劑業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化，多個(gè)盈利能力強(qiáng)、成長空間大的核心品種成為了引領(lǐng)公司業(yè)績?cè)鲩L的主要驅(qū)動(dòng)力，公司已經(jīng)是頗具特色的制劑企業(yè)，而并非原料藥或普藥企業(yè)。
多個(gè)核心品種驅(qū)動(dòng)，高成長才剛剛開始。短中期主力品種瑞舒伐他汀和康復(fù)新液處在快速成長期，未來三年都有望保持50%以上的高增長，是公司業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿Γ恢虚L期來看，地衣芽孢桿菌納入新版基藥，明年有望快速放量，獨(dú)家劑型品種匹伐他汀分散片今年有望獲批，豐富心血管產(chǎn)品線。長期來看，以瑞舒伐他汀、康復(fù)新液和地衣芽孢桿菌等為主的制劑產(chǎn)品群有望達(dá)到10-15億的銷售規(guī)模，成長空間廣闊?？傮w而言，公司產(chǎn)品梯隊(duì)合理，而且未來2-3年不斷有新產(chǎn)品獲批和放量，可以說公司業(yè)績的高成長才剛剛開始。
管理層戰(zhàn)略清晰，發(fā)展方向明確。公司長期規(guī)劃將圍繞品種、營銷、并購三方面展開：產(chǎn)品線聚焦心血管、消化和中樞神經(jīng)三條主線，依靠產(chǎn)品群實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，打造優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的品牌效應(yīng)；營銷層面視產(chǎn)品布局穩(wěn)步擴(kuò)充自主營銷隊(duì)伍，逐步開展分線營銷，并加強(qiáng)營銷隊(duì)伍的精細(xì)化管理；并購方面聚焦具有較大市場潛力的特色品種，積極推進(jìn)外延式擴(kuò)張戰(zhàn)略。我們認(rèn)為公司目前的戰(zhàn)略方向清晰，有利于保證長期經(jīng)營的穩(wěn)定性。
重申我們推薦公司的投資邏輯。我們認(rèn)為公司作為拐點(diǎn)型公司，在成長初期市場難免會(huì)有所分歧，我們重申推薦公司的投資邏輯：1）過去公司是原料藥企業(yè)，制劑品種盈利能力一般，受多重因素影響業(yè)績波動(dòng)大，但隨著核心制劑品種培育成功并占據(jù)主導(dǎo)，原料藥業(yè)務(wù)低位企穩(wěn)，業(yè)績?cè)鲩L開始提速；2）公司核心制劑品種2012年就已經(jīng)開始高增長，但由于規(guī)模尚小，銷售費(fèi)用大幅投放對(duì)凈利潤有所侵蝕，但今年瑞舒伐他汀和康復(fù)新液兩個(gè)高毛利核心制劑都有望過億，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，毛利率提升和費(fèi)用率下降為業(yè)績帶來較大彈性；3）幾個(gè)核心品種競爭格局良好，招標(biāo)降價(jià)壓力不大，而且瑞舒伐他汀等處于高增長期，即使降價(jià)也可以通過以量補(bǔ)價(jià)來延續(xù)高增長；4）中長期來看，公司產(chǎn)品梯隊(duì)合理，產(chǎn)品線接續(xù)放量的確定性強(qiáng)，外延式并購都有望保證業(yè)績持續(xù)的快速增長。
盈利預(yù)測。我們認(rèn)為公司已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型為制劑企業(yè)，公司質(zhì)地發(fā)生質(zhì)變，多個(gè)特色潛力品種接續(xù)式放量有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)高增長，中長期來看，公司發(fā)展方向明確，隨著優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域產(chǎn)品線的布局完善以及外延式并購都有望打開公司長期增長空間，未來發(fā)展空間巨大。我們預(yù)估公司2013-15年EPS分別為0.30、0.47、0.70元，動(dòng)態(tài)估值不低，但考慮到公司未來高增長的持續(xù)性和較大的市值上升空間，而且業(yè)績?cè)谛』鶖?shù)上存在一定的概率超出市場預(yù)期，維持"增持"評(píng)級(jí)，建議積極配臵。 股價(jià)表現(xiàn)催化劑：各季度業(yè)績?cè)鲩L超出市場預(yù)期；匹伐他汀鈣等新產(chǎn)品成功獲批；外延式收購新品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售費(fèi)用率維持在高位侵蝕利潤；地衣芽孢桿菌的銷售低于預(yù)期；主要產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)超預(yù)期。
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