>> 國泰君安-建發(fā)股份(600153)雙核發(fā)力,持續(xù)成長-130808
| 上傳日期： |
2013/8/8 |
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| 472KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
被低估的高成長地產(chǎn)股，維持增持評級，目標(biāo)價 10.8 元。1）目前公司股價相對于RNAV 大幅折價49%，13 年P(guān)E 僅5.6 倍，遠(yuǎn)低于20%
合理折價以及目前板塊平均8 倍PE，估值優(yōu)勢顯著；2）雙主業(yè)轉(zhuǎn)型
下，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)均有望保持快速成長。
供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略契合經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”，目前仍在持續(xù)好轉(zhuǎn)。1）供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型使公司盈利模式由“價差”轉(zhuǎn)向“服務(wù)費”，進(jìn)入壁壘及盈利能力增強(qiáng)，盈利的波動性大幅降低；2）我們判斷公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型契合經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的需要，供應(yīng)鏈作為公司的主業(yè)，未來更易受政策的鼓勵和扶持。公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)12 年貢獻(xiàn)營收87%，房地產(chǎn)貢獻(xiàn)12%；3）隨著漿紙業(yè)務(wù)鏈條盈利能力的改善，預(yù)計公司13 年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)盈利能力將持續(xù)好轉(zhuǎn)，全年貢獻(xiàn)EPS 預(yù)計為0.49 元。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拿地及盈利能力突出，未來仍將保持快速成長。1）公司在根據(jù)地廈門拿地優(yōu)勢非常明顯，且目前手中項目毛利率基本在50%左右，盈利能力非常突出；2）全國化布局基本實現(xiàn)，銷售規(guī)模穩(wěn)步邁臺階，13 年銷售、結(jié)算、已售未結(jié)預(yù)計均可創(chuàng)歷史新高。根據(jù)中國房地產(chǎn)信息集團(tuán)數(shù)據(jù)，公司13 年上半年銷售70 億，而12 年全年112 億。假設(shè)下半年去化率保持上半年水平，推貨量上下半年4:6，則全年房地產(chǎn)銷售超過150 億為大概率事件，對應(yīng)增速35%以上。
預(yù)計13、14 年EPS1.20、1.48 元，公司每股RNAV13 元，現(xiàn)股價相對RNAV 折49%。低估值高折價，維持增持評級，目標(biāo)價10.8 元，空間62%，對應(yīng)13 年P(guān)E 9 倍。
風(fēng)險因素：銷售進(jìn)度與市場預(yù)期；經(jīng)濟(jì)放緩帶來供應(yīng)鏈盈利下降。
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