>> 平安證券-金證股份(600446)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：短期收入確認(rèn)滯后,長(zhǎng)期趨勢(shì)依然不改-130809
| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
符健 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事項(xiàng)：公司發(fā)布13 年半年報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.39 億元，同比增10.2%；歸屬母公司凈利3,683 萬元，同比增27.7%；EPS 為0.14 元。公司上半年歸屬母公司扣非后凈利同比增89.7%。
收入確認(rèn)滯后和營(yíng)業(yè)外因素導(dǎo)致中期利潤(rùn)略低于預(yù)期
扣非后凈利增長(zhǎng)達(dá)90%，顯示非常強(qiáng)勁內(nèi)生增長(zhǎng)，符合我們此前對(duì)公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期判斷。凈利增速略低于我們此前預(yù)期，我們認(rèn)為一方面是公司主營(yíng)金融IT 下游為國內(nèi)證券和基金等金融機(jī)構(gòu)，6 月份“錢荒”導(dǎo)致部分軟件項(xiàng)目收入確認(rèn)滯后，另外一方面則是營(yíng)業(yè)外收入影響，公司去年政府補(bǔ)助集中于上半年，政府補(bǔ)助時(shí)間點(diǎn)上的不確定導(dǎo)致今年同期少了600 余萬，影響凈利增速超過20 個(gè)百分點(diǎn)。
公司毛利率同比下降 1 個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷主要受高毛利的軟件收入確認(rèn)滯后影響，未來有望企穩(wěn)和逐步恢復(fù)。公司兩費(fèi)費(fèi)率基本持平，管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要來自于技術(shù)開發(fā)費(fèi)用增加1,000 萬元，目前公司已進(jìn)入到產(chǎn)品研發(fā)集中投入期的尾聲階段，未來管理費(fèi)用率應(yīng)能長(zhǎng)期保持穩(wěn)定?？紤]到公司仍在持續(xù)不斷開拓新的下游領(lǐng)域，未來銷售費(fèi)用壓力會(huì)要大于管理費(fèi)用。
增量搶奪兇猛，存量滲透效果顯著，基金 IT 成績(jī)傲人
《新基金法》6 月1 日正式實(shí)施，保險(xiǎn)、券商、私募三類機(jī)構(gòu)進(jìn)入公募基金業(yè)務(wù)政策限制得以放開，未來基金管理公司數(shù)量將保持高速增長(zhǎng)。上半年，公司憑借新版系統(tǒng)性能優(yōu)勢(shì)，在新設(shè)立8 家基金公司中占到62.5%的市場(chǎng)份額，存量客戶方面，先后中標(biāo)信達(dá)澳銀與匯添富專戶投資交易系統(tǒng)、易方達(dá)創(chuàng)新TA 交易系統(tǒng)、博時(shí)專戶TA 系統(tǒng)等項(xiàng)目。目前，已有超過30 家基金采用了公司新一代財(cái)富管理系統(tǒng)相關(guān)模塊產(chǎn)品，公司存量市場(chǎng)滲透效果顯著。
"互聯(lián)網(wǎng)金融"成新增量空間，但短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)非常有限
過去，以銀行、保險(xiǎn)為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)無過多交叉點(diǎn)，但目前越來越多的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)開始布局互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也開始涉足金融領(lǐng)域，"互聯(lián)網(wǎng)金融"中出現(xiàn)的"跨界者"成為金融IT 行業(yè)新的客戶群體，如何通過"對(duì)金融行業(yè)規(guī)則的深刻理解"以及"對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)"抓住"跨界者"中的大客戶，是公司未來新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，但我們認(rèn)為短期對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將非常有限。
下調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”，目標(biāo)價(jià)16 元
我們依然維持此前對(duì)于公司長(zhǎng)期趨勢(shì)的判斷，綜合短期因素影響，保守估計(jì)，適當(dāng)修正公司13-15 年EPS 分別為0.37、0.50 和0.68 元。鑒于公司目前股價(jià)已充分兌現(xiàn)我們此前預(yù)期與目標(biāo)價(jià)，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“推薦”，目標(biāo)價(jià)16 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn)、人力成本上升過快
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