>> 華泰證券-九牧王(601566)營收略降,整體經(jīng)營仍較穩(wěn)健-130809
| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
程遠(yuǎn)，朱麗麗，豐婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告中期業(yè)績： 2013 年1-6 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.6 億元，較上年同期下降2.29%；營業(yè)利潤3.9 億元，同比增長1.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.9 億元，同比下降14.03%。業(yè)績略低于我們預(yù)期。 上半年收入略降，主要是國內(nèi)市場消費(fèi)持續(xù)低迷，公司主動放慢渠道拓展步伐，強(qiáng)調(diào)開店穩(wěn)健，提高成熟店鋪店效，同時關(guān)閉部分效益較差終端。上半年公司渠道店鋪3205 家，較年初減少了59 家，加盟關(guān)店為主。上半年，直營收入和店效同比略有提升，銷售略降主要是加盟商批發(fā)渠道收入的減少，消費(fèi)環(huán)境影響訂貨信心。
從收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，上裝品類上有進(jìn)一步的突破。公司傳統(tǒng)核心產(chǎn)品男褲與茄克收入近年來首次出現(xiàn)下滑，但T 恤銷售收入增長最快，為15.3%。
盡管商場折扣較大，但公司毛利率整體穩(wěn)定，上半年為57.63%， 較去年同期略升0.06%。主要是公司對直營終端折扣有所控制，且部分店鋪形象升級和貨品改善，正價率有所保證。預(yù)計全年仍較保持穩(wěn)定。 上半年公司費(fèi)用整體基本保持和收入相匹配水平。銷售費(fèi)用同比下降1.7%，銷售費(fèi)用率略增0.1%，為20%；管理費(fèi)用則因股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用支出，同比增長20%，管理費(fèi)用率較上年提高1.42%，為7.7%。預(yù)計全年費(fèi)用率整體變化不大。
在今年男裝經(jīng)銷商渠道整體去庫存，業(yè)績預(yù)期不佳的情況下，公司經(jīng)營可控性和穩(wěn)健性略好。我們考慮到公司今年秋冬訂貨略有下降，后期補(bǔ)貨有限，預(yù)計全年收入在0-5%左右，因所得稅率上調(diào)（為25%）凈利潤增速會有所下滑。
中長期看，我們認(rèn)為，在休閑男裝中公司區(qū)別于同類品牌的兩大增長點(diǎn)：一是直營（23%）、商場占比（55%）較高，未來渠道控制力和專賣店渠道下沉空間更大；二是單價更高的上裝占比提高，從50%提升至60-70%的空間。
投資建議：我們略下調(diào)13-15 年EPS 為1.09/1.25/1.43 元（1.18/1.33/1.53）， 目前股價對應(yīng)估值12X/10X/9X 處于底部區(qū)域。我們認(rèn)為基本面層面，后期估值提升缺乏催化劑，但基本也無下降空間。維持公司"增持"評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)低迷長期無起色。
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