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【事件】東吳證券2013年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.72億元，同比增長(zhǎng)17.45%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.91億元，同比增長(zhǎng)41.37%，對(duì)應(yīng)EPS0.10元，歸屬于母公司的綜合收益1.87億元，同比增長(zhǎng)20.23%。2013年6月末，公司凈資產(chǎn)76.64億元，對(duì)應(yīng)BVPS3.83元。
    【點(diǎn)評(píng)】
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率維持高位，收入占比近半：公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)傭金凈收入3.65億元，同比增長(zhǎng)18.29%，占營(yíng)業(yè)收入的47.3%。公司上半年股票基金市場(chǎng)份額0.88%，較2012全年的市場(chǎng)份額下滑0.03個(gè)百分點(diǎn)。股票基金凈傭金率0.117%，較12年全年的0.099%提升，傭金率企穩(wěn)回升。但是，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，網(wǎng)上開(kāi)戶和非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶的普及，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式將受到挑戰(zhàn)，傭金率或?qū)⑾禄?br>    發(fā)揮地域優(yōu)勢(shì)，投行項(xiàng)目地域集中度較高：公司2013年上半年完成11單債券主承銷(xiāo)，募集資金28.4億元，其中企業(yè)債2單，中小企業(yè)私募債9單。
    而這些項(xiàng)目基本集中于江蘇省，尤其是蘇州及周邊城市，其中江蘇省項(xiàng)目7單，上海2單，浙江、廣東各1單。實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入0.4億元，同比提升57%。
    自營(yíng)投資債券為主：公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收益2.36億元，同比增長(zhǎng)33%。公司自營(yíng)結(jié)構(gòu)中債券投資占71%，股票投資僅占11%，期末可供出售金融資產(chǎn)浮盈0.18億。此外，在公司持有的金融資產(chǎn)中，通過(guò)另類(lèi)投資子公司投資信托產(chǎn)品1.45億元，投資于定向及專(zhuān)戶理財(cái)1.8億元，或?yàn)殚g接提供融資業(yè)務(wù)。
    融資融券規(guī)模大幅提升，資本中介業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)提升：截至2013年6月底，公司融資融券余額13.09億元，較去年底提升2倍，市場(chǎng)份額0.59%，實(shí)現(xiàn)利息收入0.38億元，占營(yíng)業(yè)收入的4.92%。約定購(gòu)回業(yè)務(wù)期末待購(gòu)回余額2.35億元，實(shí)現(xiàn)利息收入480萬(wàn)元。
    集合理財(cái)產(chǎn)品較少，通過(guò)資管發(fā)揮財(cái)富管理和融資中介作用：2013年6月底，公司集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模5.65億元，今年以來(lái)新發(fā)1只現(xiàn)金管理產(chǎn)品和1只債券分級(jí)產(chǎn)品。此外，公司通過(guò)定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為機(jī)構(gòu)、地方政府、企業(yè)客戶提供財(cái)富管理服務(wù)，資產(chǎn)保值增值服務(wù)，以及融資中介業(yè)務(wù)。
    上半年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)凈收入0.11億，同比增長(zhǎng)3.4倍。
    【投資建議】
    具有地方金融平臺(tái)的潛力，但目前經(jīng)紀(jì)業(yè)收入占比較高，維持增持評(píng)級(jí)。在2013年日均成交量1800億的假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司2013、2014年凈利潤(rùn)分別為3.57億元、3.86億元，對(duì)應(yīng)EPS0.18元及0.19元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E為40倍，13年P(guān)B1.9倍，低于行業(yè)平均水平。給予公司8.92元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)B2.3倍，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）市場(chǎng)陷入低迷；（2）創(chuàng)新進(jìn)程低于預(yù)期。