>> 華創(chuàng)證券-康緣藥業(yè)(600557)熱毒寧持續(xù)高增長,經(jīng)營質(zhì)量不斷提升-130808
| 上傳日期： |
2013/8/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
廖萬國 |
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此報告為加密報告 |
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事 項
康緣藥業(yè)發(fā)布13 年中季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.47 億元，同比增長25.6%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.34 億元，同比增長29.8%，扣非后凈利潤同比增長6%?；久抗墒找鏋?.32 元。低于預(yù)期。
主要觀點
1. 熱毒寧繼續(xù)高速增長。13 年中期，熱毒寧終端消化同比增長約36%，在較高基數(shù)上仍然保持較快增長。受新版GMP 認(rèn)證影響，一季度熱毒寧發(fā)貨低于消化，二季度發(fā)貨有所恢復(fù)，銷售收入增速較一季度11%提升至28%。參考心腦血管中藥注射劑市場，清熱解毒中藥注射劑市場同樣將誕生超30 億的大品種，我們認(rèn)為熱毒寧有成為30 億品種的潛質(zhì)。預(yù)計13 年銷售收入增長35%左右。
2. 口服品種增長逐步恢復(fù)。11 年起，公司開始新一輪營銷改革，經(jīng)過一年半的調(diào)整，渠道清理基本完畢，銷售人員管理、激勵逐步到位。13 年上半年，膠囊劑型同比增長16.2%，口服液劑型及片丸劑型相關(guān)品種增長40%?？诜贩N增長逐步恢復(fù)。
3. 經(jīng)營質(zhì)量不斷提升。13 年中期，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量1.52 億元，同比增長50%，高于收入增速；應(yīng)收帳款8.49 億元，同比增長11.4%，低于收入增速，表明公司以消化、回款為核心的銷售理念得到較好執(zhí)行，經(jīng)營質(zhì)量不斷提升。
4. 銀杏內(nèi)酯招商工作順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。銀杏內(nèi)酯招商工作順利,預(yù)計截至目前基本完成全年1 億銷售額計劃的合同簽訂。銀杏內(nèi)酯上市后將使公司形成熱毒寧、銀杏內(nèi)酯注射液和口服制劑三箭齊發(fā)的良好發(fā)展格局。公司產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。我們認(rèn)為銀杏內(nèi)酯5 年內(nèi)銷售收入有望超20 億，預(yù)計銀杏內(nèi)酯13 年將實現(xiàn)1 億以上的銷售收入，給予30%凈利潤率的預(yù)期，對應(yīng)EPS=0.07 元。
5. 投資評級：下調(diào)13 年盈利預(yù)測，強(qiáng)烈推薦（維持）。調(diào)整公司2013-2015年盈利預(yù)測為0.84/1.15/1.51，對應(yīng)PE 為34.2X/24.9X/19.0X。公司口服品種重回增長軌跡，熱毒寧30 億級別的大品種雛形已經(jīng)顯現(xiàn)，銀杏內(nèi)酯三年內(nèi)有望過5 億?？春霉径唐跔I銷改善及長期明確的成長空間，繼續(xù)給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
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