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投資要點(diǎn)：
    經(jīng)營(yíng)狀況低于預(yù)期。受GMP 車間改造影響，熱毒寧發(fā)貨低于預(yù)期，因此拖累公司整體營(yíng)業(yè)收入，2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.47 億元，同比增長(zhǎng)25.63%。同時(shí)，由于原材啦以及人工成本大幅上升，公司營(yíng)業(yè)成本增幅高于營(yíng)業(yè)收入增幅，整體毛利率有所波動(dòng)，較去年同期下降3.66%。歸屬母公司凈利潤(rùn)1.34 億元，同比增長(zhǎng)29.76%，但扣非后同比增長(zhǎng)6.78%，低于預(yù)期。
    熱毒寧增長(zhǎng)低于預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，下半年有望改善。我們認(rèn)為推動(dòng)熱毒寧增長(zhǎng)的核心動(dòng)力依然是清熱解毒注射劑行業(yè)的產(chǎn)品升級(jí)，高端注射劑對(duì)低端注射劑的替代過(guò)程近幾年將不會(huì)放緩。終端數(shù)據(jù)顯示，熱毒寧增速依然維持在40%左右，但是受2013 年一季公司廠房GMP 改造影響，熱毒寧生發(fā)貨數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。受此影響，高毛利的熱毒寧在注射劑產(chǎn)品線中的占比出現(xiàn)下滑，從而進(jìn)一步影響了整體注射劑的毛利水平，進(jìn)一步導(dǎo)致了公司整體盈利水平下降。但我們認(rèn)為這種情況將在下半年得到改觀。GMP 廠房改造完成以及熱毒寧入選廣東省基本藥物增補(bǔ)目錄均為下半年熱毒寧恢復(fù)高增長(zhǎng)打下了伏筆。
    桂枝茯苓恢復(fù)發(fā)貨，全年增速預(yù)計(jì)達(dá)25%以上。2012 年公司針對(duì)桂枝茯苓清理庫(kù)存控制發(fā)貨，積極影響已經(jīng)顯現(xiàn)。一季度公司恢復(fù)發(fā)貨，桂枝茯苓膠囊實(shí)現(xiàn)同比高速增長(zhǎng)?？紤]到桂枝茯苓膠囊等口服品種已經(jīng)入選2013 版國(guó)家基藥目錄，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3 年內(nèi)將會(huì)有復(fù)合20%以上的增速。
    銀杏內(nèi)酯注射液有望憑借療效以及定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)復(fù)制熱毒寧增速。公司將采取自營(yíng)與代理共存的方式運(yùn)作銀杏內(nèi)酯注射液的銷售，目前正在建立商務(wù)銷售隊(duì)伍，今年主要任務(wù)在于參與各個(gè)省市的醫(yī)保招標(biāo)工作。我們認(rèn)為2013 年該產(chǎn)品訂單飽滿，但終端放量或?qū)⒃?014 年。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2013-2015 年公司EPS 分別為0.84,1.09 和1.40 元，對(duì)應(yīng)目前估值為34，26，21 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。