>> 國信證券-康緣藥業(yè)(600557)2013年中報點評：業(yè)績低于預(yù)期,盈利質(zhì)量明顯改善-130809
| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
杜佐遠，賀平鴿 |
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?扣非后主業(yè)增長6%，EPS0.32元低于預(yù)期
收入10.48億元（+26%）；利潤總額1.59億元（+30%）；歸母公司凈利潤1.34億元（+30%），EPS0.32元低于預(yù)期的0.35元，扣非后凈利潤1.26億元（+6%，因12Q1一次性股權(quán)激勵成本攤銷2382萬元），EPS0.30元；毛利率下降3.66pp（去年同期毛利率異常高，金銀花等原材料成本上漲）。ROE為8.07%，經(jīng)營性現(xiàn)金流0.37元/股（+46%），經(jīng)營性現(xiàn)金流入/收入為1.23，改善明顯。
熱毒寧保持快速增長，口服制劑增長仍乏力，期待重磅新品貢獻
熱毒寧為銷售額最大單品，終端消化增長36%表現(xiàn)良好，考慮其“目前銷售區(qū)域不平衡、醫(yī)院覆蓋率較低；除已在江蘇和新疆基藥增補目錄外，13年新進廣東省基藥增補目錄，以及未來可能進入其他省份基藥增補”，預(yù)計熱毒寧市場空間仍較大?？诜苿┫w增長9%，其中桂枝茯苓小幅增長5%。借助3個獨家品種桂枝茯苓膠囊、腰痹通膠囊、南星止痛膏進入新版國家基藥目錄契機，公司開始布局基層銷售網(wǎng)絡(luò)，口服制劑中期有望受益于公司基層市場開拓。期待去年獲批上市的重磅新品銀杏內(nèi)酯注射劑明后年開始成為重要新增長點。
盈利質(zhì)量明顯改善
過往激進的營銷正逐步改進，盈利質(zhì)量繼續(xù)改善，需觀察持續(xù)性。13Q2延續(xù)13Q1盈利質(zhì)量逐步改善的趨勢：應(yīng)收賬款同比增12%環(huán)比降3%至8.5億元，預(yù)計占13年收入比重36%（10H1/11H1/12H1/13Q1占比分別為31%/39%/40%/37%）；經(jīng)營性現(xiàn)金收入遠大于利潤表收入，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅增長并超過凈利潤，公司未來業(yè)績或存較大彈性。
中線趨勢向好，盈利質(zhì)量改善但短期估值略偏高，暫維持“謹慎推薦”
公司注重研發(fā)，新品儲備較為豐富，過往營銷能力一直偏弱，目前產(chǎn)品線中僅熱毒寧保持快速增長支撐公司較高成長，口服制劑整體增長緩慢但對業(yè)績拖累逐步減小，中期有望受益于新進基藥目錄，新品種銀杏二萜內(nèi)酯注射液貢獻收益，以及龍血通絡(luò)膠囊等產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，不斷豐富心腦血管領(lǐng)域產(chǎn)品線。
維持13-15EPS0.72/0.91/1.13元預(yù)測（定增攤薄后，攤薄4.6%），凈利潤同比增30/27/24%。定增方案暨股權(quán)激勵計劃彰顯公司對未來3年發(fā)展信心，中長線看好，且之前我們一直關(guān)注的盈利質(zhì)量在繼續(xù)改善，但因中報業(yè)績低于預(yù)期，13PE40X估值不低，暫維持“謹慎推薦”評級。未來將視業(yè)績彈性上調(diào)評級。
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