>> 海通證券-銀邦股份(300337)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：費(fèi)用增長(zhǎng)侵蝕利潤(rùn)空間-130812
| 上傳日期： |
2013/8/12 |
大小： |
318KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉博，施毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司8 月10 日公布半報(bào)，2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.14 億元，同比增長(zhǎng)10.15%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5854.26 萬(wàn)元，同 比下降17.78%；利潤(rùn)總額5928.94 萬(wàn)元，同比下降25.51%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5039.60 萬(wàn)元，同比下降28.75%；基本每股收益0.27 元。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)源于銷量增長(zhǎng)。2013 年上半年，公司收入增長(zhǎng)10.15%，主要源于產(chǎn)品銷售量的增長(zhǎng)。三類主要產(chǎn)品收入增減不同，其中鋁合金復(fù)合材料營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)23.08%，主要原因?yàn)楣緦?duì)于汽車行業(yè)的銷售量增加，同時(shí)公司今年調(diào)整了市場(chǎng)策略，根據(jù)市場(chǎng)和公司產(chǎn)能大力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；鋁合金非復(fù)合材料營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)6.02%，主要來(lái)源于下游各行業(yè)的需求增加；鋁基多金屬?gòu)?fù)合材料營(yíng)業(yè)收入下降21.11%，下降主要是由于原材料價(jià)格大幅下降，公司也根據(jù)市場(chǎng)情況適當(dāng)下調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑源于費(fèi)用增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利僅下滑6.89%，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑17.78%，主因有三：1、銷售量增加，產(chǎn)品銷售費(fèi)用同比增加20.48%；2、2013 年2 月公司建立韓國(guó)銷售處，且研發(fā)投入大量增加，導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)48.25%；3、計(jì)提壞賬準(zhǔn)備同比增加370%，源于營(yíng)收賬款增加，資產(chǎn)計(jì)提相應(yīng)增加。此外，報(bào)告期內(nèi)公司收到的政府補(bǔ)助等營(yíng)業(yè)外收入同比大幅減少87.83%，導(dǎo)致歸屬于母公司凈利潤(rùn)下滑28.75%。飛而康進(jìn)展順利。2013 年上半年，參股公司飛而康（45%）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.36 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-115.79 萬(wàn)元。截至報(bào)告期末，飛而康各個(gè)項(xiàng)目進(jìn)展順利，3D 打印業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始正常生產(chǎn)，部分產(chǎn)品3 季度將開(kāi)始批量生產(chǎn)，公司已經(jīng)決定擴(kuò)大3D 打印設(shè)備的投入，增加產(chǎn)能規(guī)模；金屬粉末設(shè)備已經(jīng)調(diào)試完畢，預(yù)計(jì)3 季度進(jìn)入批量生產(chǎn)。
研發(fā)實(shí)力雄厚。報(bào)告期內(nèi)，公司鋁-不銹鋼復(fù)合材料的研發(fā)已經(jīng)成功，產(chǎn)品已經(jīng)獲得客戶的認(rèn)證，且已經(jīng)開(kāi)始小批量銷售，預(yù)計(jì)3 季度末進(jìn)入大批量銷售階段，這將提高本年度及以后年度的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。公司下階段將主要進(jìn)行鋁基軸瓦材料及鋁銅復(fù)合材料的研發(fā)。
年產(chǎn)20 萬(wàn)噸層壓式金屬?gòu)?fù)合材料擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司在現(xiàn)有產(chǎn)能設(shè)備的基礎(chǔ)上，淘汰了目前落后的設(shè)備，擴(kuò)大了層壓式金屬?gòu)?fù)合材料的產(chǎn)能。達(dá)產(chǎn)后公司層壓式金屬?gòu)?fù)合材料將由現(xiàn)有的年產(chǎn)7.5 萬(wàn)噸擴(kuò)大到年產(chǎn)20 萬(wàn)噸，其中鋁合金復(fù)材料10 萬(wàn)噸，鋁基多金屬?gòu)?fù)合材料5 萬(wàn)噸，鋁合金非復(fù)合材料5 萬(wàn)噸，成為國(guó)內(nèi)鋁合金復(fù)材料及基多屬生產(chǎn)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的專業(yè)企之一。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的釬焊用鋁合金復(fù)合板帶箔生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)唯一的電站空冷系統(tǒng)用鋁鋼復(fù)合帶材的批量生產(chǎn)企業(yè)。公司利用研發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，致力于鋁合金復(fù)合材料、鋁基多金屬?gòu)?fù)合材料以及鋁合金非復(fù)合材料的研究、生產(chǎn)和銷售。特別是年產(chǎn)20 萬(wàn)噸層壓式金屬?gòu)?fù)合材料擴(kuò)建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司產(chǎn)能將由7.5 萬(wàn)噸擴(kuò)大到20 萬(wàn)噸，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加合理，公司在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)將愈加鞏固，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將大為增強(qiáng)，為長(zhǎng)期、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。我們根據(jù)產(chǎn)能調(diào)整情況，給予公司2013-2015 年EPS 0.68 元、0.99 元和1.21 元（按照最新股本攤?。┑挠A(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為41.40 倍、28.57 倍和23.31 倍，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司的高成長(zhǎng)性，以及成本控制能力增強(qiáng)，給予目標(biāo)價(jià)30.62 元，對(duì)應(yīng)2012 年45 倍PE。
主要不確定性。原材料價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化失敗風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目能否按時(shí)達(dá)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
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