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    端游主導(dǎo)的增長趨緩，結(jié)構(gòu)性變化日益顯著
    隨著端游趨于成熟且頁游增長渡過高峰期，我們認(rèn)為手游將迎來中國游戲行業(yè)的下一個高增長軌跡。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，到2016 年端游市場的增長中樞將從2012 年的16%降至10%左右，頁游則將從2012 年的50%降至略高于20%的水平。對于手游市場而言，我們預(yù)計(jì)2013 年將同比增長98%，且市場規(guī)模有望從2012 年的人民幣50 億元左右爆發(fā)增長至2015 年的260 億元，占市場總體規(guī)模的比重將從10%提高到2015 年的27%。我們預(yù)計(jì)今年單款手游月度流水可達(dá)1億元。
    手游發(fā)行方正處于高盈利的蜜月期
    手游發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)鏈各個層面競爭激烈。然而，由于研發(fā)端和平臺的參與者高度分散，發(fā)行方對上下游均有較高的議價(jià)能力，有望繼續(xù)享受高盈利的蜜月期。
    但我們認(rèn)為，隨著手游產(chǎn)品市場競爭日趨激烈，未來平臺建設(shè)日趨完善且議價(jià)能力提高，發(fā)行商的議價(jià)能力將逐步下降。
    KAKAO 對中國手游市場的三大啟示
    我們通過對KAKAO 手游平臺的案例分析得出了中國手游市場的三大啟示：（1）整個手游市場規(guī)模的高速膨脹推動適應(yīng)平臺特性的游戲的手游公司收入增長；（2）平臺議價(jià)能力將提高，發(fā)行、研發(fā)端收入分成比例會受到一定壓縮，從而提高發(fā)行、研發(fā)的集中度；（3）優(yōu)秀的手游公司受益于平臺推廣框架及經(jīng)營杠桿，凈利潤將迅速提高。我們認(rèn)為中國將經(jīng)歷類似的軌跡，到2016 年將達(dá)到韓國2012 年的ARPU（單用戶貢獻(xiàn)收入）水平。
    首次覆蓋：強(qiáng)力買入掌趣科技，順網(wǎng)科技/博瑞傳播/浙報(bào)傳媒評級為中性我們首次覆蓋掌趣科技并加入強(qiáng)力買入名單。公司研發(fā)、運(yùn)營、發(fā)行游戲，正積極向智能機(jī)游戲轉(zhuǎn)型。我們還首次覆蓋順網(wǎng)科技（網(wǎng)吧市場軟件提供商/游戲平臺運(yùn)營商）、博瑞傳播（多元化游戲產(chǎn)品）和浙報(bào)傳媒（報(bào)紙/新媒體/游戲），因當(dāng)前估值合理予以中性評級。考慮到游戲市場的高增長性質(zhì)，我們應(yīng)用 PEG 方法估值。