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    ■公司上半年業(yè)績接近業(yè)績預(yù)告的下沿，略低于我們的預(yù)期。公司2013 年上半年實(shí)現(xiàn)收入8.13 億元，同比增長10.15%；凈利潤5,040 萬元，同比下降28.75%，每股收益0.27 元。主營業(yè)務(wù)毛利率基本持穩(wěn)，微降0.13 個(gè)百分點(diǎn)，但管理費(fèi)用率同比提高1.56 個(gè)百分點(diǎn)，壞賬準(zhǔn)備同比增加370%，政府補(bǔ)助等營業(yè)外收入同比減少87.83%，三者對(duì)凈利潤形成拖累。
    ■費(fèi)用、減值的增加和政府補(bǔ)助減少值得警惕。管理費(fèi)用率的上升主要源于在韓國設(shè)立銷售處以及研發(fā)投入的增加，預(yù)計(jì)今后研發(fā)投入仍將增加。公司應(yīng)收賬款絕大多數(shù)在1 年之內(nèi)，本期壞賬計(jì)提較多應(yīng)主要源于去年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)失速下行導(dǎo)致的欠賬，鑒于今年以來訂單增加且多為賒銷，壞賬風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。
    ■瑕不掩瑜，公司主營業(yè)務(wù)毛利潤增長8.46%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。釬焊用鋁合金材料在鋁價(jià)下跌的背景下，銷量顯著增長，毛利率微增，這主要來自汽車下游需求量的有力驅(qū)動(dòng)，一是源于全球汽車銷量總體超預(yù)期，二是受益于公司新認(rèn)證的汽車客戶訂單逐漸放量。鋁鋼復(fù)合材料量穩(wěn)價(jià)降，毛利率同比降低5.7 個(gè)百分點(diǎn)，一是由于鋁、鋼價(jià)格下跌，二是跟隨維克德降價(jià)，以維持價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
    ■下半年在手訂單飽滿，產(chǎn)能利用率接近飽和，業(yè)績向好。鑒于下半年汽車銷量較為樂觀，且煤價(jià)下降后火電建設(shè)項(xiàng)目增加，再加上公司毛利率較高的鋁-不銹鋼復(fù)合材料在3 季度將大批量銷售，公司下半年需求不是問題，產(chǎn)能仍是瓶頸。隨著募投項(xiàng)目設(shè)備在4 季度逐步投入使用，未來三年公司產(chǎn)能將逐步提升，從而為業(yè)績?cè)鲩L奠定基礎(chǔ)。
    ■3D 打印業(yè)務(wù)進(jìn)展順暢，明年有望貢獻(xiàn)扎實(shí)業(yè)績。雖上半年仍虧損115 萬元，但部分產(chǎn)品3 季度將開始批量生產(chǎn)，公司也已決定擴(kuò)張3D 打印產(chǎn)能；金屬粉末設(shè)備已經(jīng)調(diào)試完畢，預(yù)計(jì)3 季度進(jìn)入批量生產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年將貢獻(xiàn)扎實(shí)業(yè)績。
    ■投資建議：增持-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.78 元。預(yù)計(jì)公司2013 年～2014 年的收入增速分別為15.5%、12.6%和31.6%，凈利潤增速分別為20.8%、49.9%和63.6%。給予增持-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為31.78 元，相當(dāng)于2014年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)30x，3D 打印業(yè)務(wù)50x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）傳統(tǒng)主業(yè)下游需求低迷，訂單減少，毛利率下降。2）公司3D打印產(chǎn)能投建進(jìn)度和良率不達(dá)預(yù)期，以及鈦合金粉末、航空部件訂單低于預(yù)期。
    4）公司募投項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。