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核心觀點(diǎn)：
    1．報(bào)告背景：
    2013 年1-6 月，公司實(shí)現(xiàn)25.9 億元，同比增長(zhǎng)5.9%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)2.4 億元，同比增長(zhǎng)5.4%，EPS 0.22 元。
    其中，二季度，公司實(shí)現(xiàn)收入12.4 億元，同比下滑12.4%，凈利潤(rùn)0.95 億，同比降23.0%。
    公司預(yù)計(jì)，1-9 月公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-30%。
    2．我們的分析與判斷：
    （一）電視業(yè)務(wù)受累出口低迷，LED 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)搶眼上半年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入25.1 億元，同比增長(zhǎng)4.4%。
    分產(chǎn)品看，液晶電視收入19.8 億元，同比增長(zhǎng)3.2%；數(shù)字機(jī)頂盒業(yè)務(wù)收入3.2 億元，同比下降12.0%；LED 產(chǎn)品收入1.7 億元，同比大幅增長(zhǎng)243%。公司LED 產(chǎn)品發(fā)展迅猛，LED 產(chǎn)能還在不斷釋放，預(yù)計(jì)公司2013 年全年LED 業(yè)務(wù)收入有望達(dá)10 億。
    2013 年上半年，國(guó)內(nèi)收入10.0 億元，同比增長(zhǎng)73.1%。出口收入15.1 億元，同比下滑17.4%。受節(jié)能惠民政策刺激影響，彩電行業(yè)內(nèi)銷市場(chǎng)旺銷，但出口市場(chǎng)受海外經(jīng)濟(jì)影響，持續(xù)低迷，拖累公司整體增長(zhǎng)。
    （二）LED 毛利率大幅提升，盈利能力整體維穩(wěn)
    受海外彩電市場(chǎng)不景氣影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)液晶電視上半年毛利率下滑1.6 個(gè)百分點(diǎn)，為11.7%。LED 業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，毛利率大幅提升9.6個(gè)百分點(diǎn)至22.2%。
    銷售費(fèi)用率2.1%，較2012 年同期增長(zhǎng)0.6 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于內(nèi)銷占比提升造成銷售費(fèi)用上升。管理費(fèi)用率1.4%，減少0.4 個(gè)百分點(diǎn)。
    綜合形成2013 年上半年凈利潤(rùn)2.4 億元，同比提升5.4%，凈利率9.3%，同比基本持平。
    （三）LED 逐步發(fā)力，未來發(fā)展可期
    2013 年7 月，公司與三安光電有限公司簽訂戰(zhàn)略采購(gòu)協(xié)議框架。
    計(jì)劃在未來1 年內(nèi)，向三安光電采購(gòu)發(fā)光二極管5 億人民幣。2012 年公司LED 芯片采購(gòu)約9000 萬，按照公司采購(gòu)量推算，2013 年有望實(shí)現(xiàn)LED 收入超10 億元。
    隨著LED 照明行業(yè)的發(fā)展和成熟，公司LED 照明將成為公司下一個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。依托公司強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)新、成本以及出口渠道優(yōu)勢(shì)，通過技術(shù)、管理以及資源共享，公司LED 照明產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)潛力巨大
    3．投資建議
    預(yù)計(jì)公司2013/2014 年業(yè)績(jī)分別為0.61 元、0.83 元，分別增長(zhǎng)21%和36%?？紤]到國(guó)內(nèi)外彩電加快外包轉(zhuǎn)移，大尺寸彩電以及直下式LED 電視將推動(dòng)公司規(guī)模增長(zhǎng)和盈利水平提升。公司目前股價(jià)相對(duì)2013 年P(guān)E在17 倍左右，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示： 節(jié)能補(bǔ)貼退出影響行業(yè)需求