>> 申銀萬國-保稅科技(600794)公司受益于市場容量和市場占比雙“升”-130814
| 上傳日期： |
2013/8/14 |
大小： |
964KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張西林，鄧敬東 |
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投資要點：
公司未來3 年將直接受益于石化倉儲行業(yè)市場容量及公司市場占比的雙“升”。
在擁有液體化工品碼頭這一壟斷資源的前提下，中國日益擴大的乙二醇供給缺口將進一步推動乙二醇進口量的增長。同時，公司近2 年通過現(xiàn)有前方碼頭的改擴建和后方倉儲設施的升級改造大大提高了公司的業(yè)務處理能力。公司將會繼續(xù)受益于乙二醇進口市場的增長和市場占有率的提升。
異地擴張和乙二醇期貨交割倉庫將強化公司領先地位，產業(yè)鏈業(yè)務有所為有所不為。公司近三年來多次拜訪調研外地反映了公司管理層走出去進行異地擴張的想法和嘗試。我們分析認為：不排除公司未來將有異地擴張的實質性動作。
公司近期剛成功申請成為乙二醇期貨交收倉庫，我們認為收費費率在三家倉庫中最高彰顯了公司的業(yè)務能力；同時這將進一步強化公司在乙二醇進口市場上的領先地位。公司積極拓展石化倉儲產業(yè)鏈上的代理業(yè)務，縮減價格波動大的化工品貿易業(yè)務。
股權集中后將迎來新一輪發(fā)展，預計2015 年可實現(xiàn)歸屬凈利2.6 億元。公司經歷近幾年的股權調整后，股權集中程度提高。公司迎來了業(yè)務上的發(fā)展，罐容增加、營業(yè)收入和凈利潤增加。我們分析認為：隨著2013 年公司募集債資金的到位和非公開定向增發(fā)的完成，以及同時發(fā)生的公司股權進一步走向集中，未來3 年將獲得新一輪發(fā)展。我們預計2013-2015 年公司可實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤分別為2.1 億元、2.3 億元和2.6 億元，對應最新股本的完全攤薄每股收益為0.44 元、0.48 元和0.54 元。
首次覆蓋給予“增持”評級。參考行業(yè)及國際可比公司股價，我們給予公司2014 年20X 估值，對應目標價為9.6 元；基于復雜FCFF 測算公司合理股價為9.1 元。我們取兩者中的較低者，公司12 個月內目標價為9.1 元，較當前股價尚有20%的空間；我們首次覆蓋，給予“增持”評級。
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