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    業(yè)績簡評
    公司 2012 年實現(xiàn)凈利16,302.25 萬元，對應EPS 0.76 元，同比增長11.74%，扣非后0.77 元，同比增長35.1%，其中Q4 單季實現(xiàn)EPS 0.23元，同比大幅增長40.9%，業(yè)績略超我們預期（0.72 元），預計每10 股轉(zhuǎn)增10 股，派2.1 元現(xiàn)金（按增發(fā)后最新股本折算）。
    經(jīng)營分析
    倉儲罐容持續(xù)供不應求，高出租率推動主業(yè)毛利率持續(xù)回升是超預期主因：公司主要子公司長江國際12 年共實現(xiàn)營收30,349.97 萬元,同比增長27.63%，全年凈利潤為1.61 億，同比增長約23%，盡管Q4 啟動長江國際1 號罐區(qū)的5 萬改10 萬和碼頭等級提升項目，相對罐容僅增長5 萬方，并且Q4 兩個泊位基本處于關停狀態(tài)，但由于倉儲罐容的持續(xù)供不應求，保證了公司罐容的高出租率（預計95%以上），從而推動毛利率上升至80.7%，比去年同期提升3 個百分點，使得Q4 單季毛利繼續(xù)保持30%以上的增長，而全年進入長江國際罐區(qū)的接卸量為 190.05 萬噸，較去年同期增加 7.5%。
    代理業(yè)務戰(zhàn)略性縮減，虧損規(guī)模減?。汗敬順I(yè)務近年一直處于虧損狀態(tài)，12 年開始公司戰(zhàn)略性減少代理業(yè)務規(guī)模，業(yè)務收入下降80%至1560萬元，虧損額減少300 余萬元。
    Q4 費用水平仍然保持較高水平：公司由于罐容擴張后，人工銷售和管理費用增長較快，吞噬掉部分凈利，其中Q4 單季管理費用增速16%，而Q3 同比持平，全年管理費用升至4630 萬元，同比增長29%。
    盈利調(diào)整
    由于中期內(nèi)罐容持續(xù)供不應求趨勢不改，長江國際罐容盈利能力不斷提升，加上公司戰(zhàn)略性減虧代理業(yè)務，我們小幅上調(diào)公司2013/2014 盈利預測，EPS 分別為0.76/0.87 元（最新股本攤薄的原預測EPS 為0.74 和0.85）。
    投資建議
    目前股價對應攤薄后 21.3x13PE/18.6x14PE。盡管經(jīng)過一波高送轉(zhuǎn)行情，公司估值已經(jīng)處于相對高位，但我們認為公司張家港地區(qū)的碼頭和儲罐資源優(yōu)勢相當明顯，公司的整體盈利規(guī)模有望通過罐容的持續(xù)擴張和利用率的提升而保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，且仍存在超預期的提前利用華泰和凱滕化工罐容及土地，因此繼續(xù)維持公司“增持”評級。