>> 國泰君安-奧康國際(603001)2013年中報點評：費用高企拖累盈利略低預(yù)期-130815
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
大小： |
449KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
李佳嘉 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
首次覆蓋給予 "中性"評級，目標價 15.48元：行業(yè)整體疲軟，公司 推進直營轉(zhuǎn)型，上半年奧康國際歸屬母公司凈利同比降17%。轉(zhuǎn)型后的直營新店店效有望發(fā)揮，預(yù)計2013-2015 年EPS1.29、1.36、1.50 元，給予2013 年12 倍PE，目標價15.48 元。
中報業(yè)績略低于市場預(yù)期：2013 年中期，奧康收入14.92 億、歸屬母公司凈利2.13 億，分別同比降7.79%、降17.43%，EPS0.53 元； 其中2 季度單季收入、凈利同比降19.81%、降39.42%，EPS0.22 元。業(yè)績略低于市場預(yù)期。 直營化繼續(xù)推進，預(yù)計下半年毛利率仍將上升、費用率仍將高企： 公司整合渠道，提高直營銷售占比，報告期公司毛利率40.77%，比去年同期上升4.0pct；銷售費用率16.00%、管理費用率7.37%，分別提高5.84、1.33pct。鑒于公司之前宣布渠道整合戰(zhàn)略繼續(xù)推進，在四季度仍會有一批經(jīng)銷店轉(zhuǎn)型成直營店，我們預(yù)計下半年公司直營占比將繼續(xù)提高，公司毛利率將繼續(xù)上升、費用率仍將高企。
新轉(zhuǎn)型直營店效有望發(fā)揮：上半年主營收入同比降7.77%，主要是因為上半年宏觀經(jīng)濟整體疲軟，鞋服行業(yè)受影響較大。而公司由經(jīng)銷向直營轉(zhuǎn)型的過程是痛苦的，轉(zhuǎn)型過程中費用高企,而店效完全發(fā)揮需要一定時間，但經(jīng)過適應(yīng)期后，店效將大幅提升。預(yù)計2013-2015 年EPS 為1.29、1.36、1.50 元。
風(fēng)險提示：行業(yè)繼續(xù)疲軟，人們鞋類消費意愿繼續(xù)走低，終端不見好轉(zhuǎn)。
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