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    報告導讀
    公司加速轉(zhuǎn)型成直營化的公司，多品牌矩陣日漸鞏固。
    投資要點
    . 13Q1 營收和凈利分別增長4.5%和10%
    分品牌看，奧康增6%，康龍增3%，火紅鳥降10%（影響力小，受電商沖擊）其它品牌降37%，皮具增1%，OEM 增15%；從業(yè)務(wù)看，男鞋增長6.9%，女鞋3%，皮具1.3%。（慧博投研資訊）
    . 公司直營化趨勢仍然保持快速增長的勢頭，主要推行聯(lián)營模式13Q1 季，直營增長109%，收入占比達38%，團購及網(wǎng)購增長254%，經(jīng)銷下滑36%。公司預期13 年將收購經(jīng)銷商店鋪200-400 家，主要依靠聯(lián)營模式進行推廣，即公司派出店長，擁有店鋪經(jīng)營權(quán)，負責貨品購銷，而導購員聘任、店鋪租金或購置、稅務(wù)處理等由于代理商負責，再支付銷售額的一定比例給經(jīng)銷商。這種模式使得公司發(fā)揮了貨品管理和店長運營的優(yōu)勢，也讓代理商發(fā)揮了本土優(yōu)勢并規(guī)避了存貨風險。
    . 13 年店鋪策略為整合+提升：小店升大店，多開國際品牌店
    公司渠道策略開始轉(zhuǎn)型，不再提出單純的渠道數(shù)量增長目標，而是注重渠道的優(yōu)化。公司力推小店升大店的策略，通過豐富品牌數(shù)量、品類系列，來攤薄平租及提升平效；12 年公司在溫州、樂清、上海開設(shè)了國際品牌店，取得較大成功。因此13 年公司將增加多品牌店鋪的數(shù)量。
    . 13 年業(yè)績增長的亮點主要是電商業(yè)務(wù)，而OEM、商場業(yè)務(wù)也將有起色電商業(yè)務(wù)在12 年實現(xiàn)2.1 億，預期13 年可增至4 億；OEM 業(yè)務(wù)有望增長30-40%，這是因為今年公司新增了這部分的客戶；通過對商場品牌的再定位和引入新品牌、對商場團隊進行調(diào)整，下半年商場品牌將迎來復興。
    . 盈利預測及估值
    我們堅定看好公司積極進取的管理層、直營化的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和多品牌大店的運營策略，公司當前估值11 倍，投資價值已經(jīng)非常明顯，維持“增持”評級。