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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    安徽合力于8 月9 日收盤(pán)后公布了2013 年上半年業(yè)績(jī)，收入/凈利潤(rùn)分別為人民幣33.18 億/2.47 億元，同比增長(zhǎng)12%/26%。凈利潤(rùn)分別較高華/彭博市場(chǎng)預(yù)測(cè)高10%/12%。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)好于預(yù)期主要是緣于：1) 叉車及配件收入高于預(yù)期（同比增長(zhǎng)12%）；2) 成本控制好于預(yù)期，因?yàn)楣境晒Φ貙N售管理費(fèi)率從去年同期的10.0%壓低至9.6%。其它要點(diǎn)包括：1) 毛利率從去年同期的18.5%提升至19.6%，主要得益于原材料成本下降所推動(dòng)的叉車及配件業(yè)務(wù)毛利率1%的升幅；2) 實(shí)現(xiàn)正經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流人民幣2.52 億元，較去年同期的人民幣1.17 億元增長(zhǎng)100%以上。
    投資影響
    我們將合力2013-2015 年每股盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)19%/13%/16%至人民幣
    0.89/0.87/0.93 元，主要基于：1) 叉車銷售預(yù)測(cè)的上調(diào)；和2) 預(yù)計(jì)土地收儲(chǔ)營(yíng)業(yè)外收入將于2013-2015 年分期到帳人民幣5,900 萬(wàn)/6,600 萬(wàn)/6,600 萬(wàn)元（合力已公告宣布土地收儲(chǔ)協(xié)議）。維持對(duì)合力的中性評(píng)級(jí)。我們將基于Director’s Cut的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)8%至人民幣9.30 元，以反映凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)推動(dòng)2014 年預(yù)期CROCI 從13.1%升至14.3%。我們最新的目標(biāo)價(jià)格隱含3%上行空間。主要風(fēng)險(xiǎn)：1) 叉車收入增長(zhǎng)快/慢于預(yù)期；和2) 地方政府的土地收儲(chǔ)補(bǔ)償金額到賬快/慢于預(yù)期