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    我們在 6 月的報(bào)告《安徽合力—受益于物流業(yè)穩(wěn)定增長和原材料價(jià)格下跌》中上調(diào)過公司的評級，提出公司與物流業(yè)成長相關(guān)，成本下降有利于公司盈利增長，同時(shí)行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)管理優(yōu)良。公司今日公布中報(bào)，扣非后的凈利潤同比增長31%，預(yù)計(jì)是工程機(jī)械公司中業(yè)績和現(xiàn)金流最好的一份中報(bào)。
    上半年中報(bào)業(yè)績好于預(yù)期。安徽合力實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33 億，同比增長12%；歸屬上市公司股東扣非后凈利潤2.38 億元，同比增長31%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增長115%；每股收益0.48 元，主要經(jīng)營指標(biāo)均處于歷史最好水平。
    上半年公司銷售叉車 37234 臺(tái)，同比增長15%左右，庫存量5231 臺(tái)，不到一個(gè)月的銷量。合力工業(yè)車輛北方生產(chǎn)基地項(xiàng)目、牽引車事業(yè)部等既定投資項(xiàng)目順利推進(jìn)；衡陽合力、蚌埠液力公司、盤錦合力等三家全資子公司完成增資擴(kuò)股，為公司發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    原材料成本下降，毛利率小幅提升，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。2006-2009 年叉車行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格上漲，人民幣升值，毛利率從23%跌至17%。2012年4 季度開始，公司毛利率開始回升，今年上半年鋼價(jià)繼續(xù)下跌，一季度甚至達(dá)到19.9%，上半年接近20%，和我們上次報(bào)告的預(yù)測一致。未來原材料價(jià)格保持低位，人民幣升值壓力減小，對公司是利好。
    2013 年公司土地被政府收儲(chǔ)將會(huì)帶來營業(yè)外收入。2013 年7 月11 日，公司收到了合肥市土地儲(chǔ)備中心第一筆土地收儲(chǔ)補(bǔ)償費(fèi)用1 億元，預(yù)計(jì)對下半年?duì)I業(yè)外收入貢獻(xiàn)3140 萬元。
    公司現(xiàn)金流和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況良好。上半年每股經(jīng)營現(xiàn)金流凈額0.49 元，同比增長1 倍，資產(chǎn)負(fù)債率33%,應(yīng)收賬款8.13 億元，同比增長11.6%。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級?？紤]到銷量穩(wěn)定增長和毛利率的提升及土地收儲(chǔ)帶來的營業(yè)外收入，我們上調(diào)安微合力2013-2014 年EPS 至0.96、0.97 元，動(dòng)態(tài)PE 不到10 倍，PB1.2 倍。合力雖然是傳統(tǒng)制造業(yè)，但是與物流業(yè)增長相關(guān)，成長相對穩(wěn)定，并且經(jīng)營現(xiàn)金流良好，價(jià)值低估具有投資價(jià)值。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣升值；原材料價(jià)格上漲。