>> 安信證券-安徽合力(600761)業(yè)績略低于預(yù)期,13年叉車需求恢復(fù)增長-130319
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
王書偉，張仲杰 |
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2012 年凈利潤下降9.4%，業(yè)績略低于預(yù)期。2012 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.76 億元，同比下降5.02%；實(shí)現(xiàn)利潤總額4.52 億元，同比下降11.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.49 億元，同比下降9.44%，EPS為0.68 元。業(yè)績略低于市場的預(yù)期，主要由于叉車銷量降幅較大。
Q4 營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長，凈利潤降幅小幅擴(kuò)大。從單季度表現(xiàn)來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增幅分別為-4.8%/-15.4%/-3.3%/6.8%，趨勢性改善較為明顯；歸屬母公司凈利潤增速分別為5.0%/-15.2%/-11.9%/-13.3%，降幅仍在擴(kuò)大，第四季度的EPS 為0.161 元。
國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩，叉車下游需求持續(xù)萎縮。2012 年我國整體宏觀經(jīng)濟(jì)增速趨緩，海外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)蘇乏力，國內(nèi)叉車行業(yè)銷量為28.8 萬臺，同比下降6.6%，公司銷售叉車6.33 萬臺，下降了10.6%，市場份額上升0.5 個百分點(diǎn)至21.9%。公司叉車業(yè)務(wù)收入同比下降5.3%。另外，經(jīng)過近幾年持續(xù)發(fā)展，公司的裝載機(jī)業(yè)務(wù)增長仍較緩慢，業(yè)務(wù)收入僅增長9.07%，銷量也只有716 臺，增長6.7%，在行業(yè)競爭相對穩(wěn)定的格局下，公司很難擴(kuò)大裝載機(jī)銷售規(guī)模。
原材料價格下降，盈利能力小幅提升。2012 年公司綜合毛利率為18.1%，較2011 年上升0.5 個百分點(diǎn)。主要是由于叉車、裝載機(jī)業(yè)務(wù)原材價格分別下降了8.6%、11.3%，叉車業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到18.2%，同比上升0.31 個百分點(diǎn)，而裝載機(jī)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率由去年的1.24%上升到5.97%。
重視加強(qiáng)庫存管理，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)到5.69 億元，與2011 年相比增加了1.39 倍。與三季度相比，經(jīng)營現(xiàn)金流增加6,000 萬元，主要由于公司加強(qiáng)了存貨管理，加快應(yīng)收賬款回款速度，年度末公司存貨比三季度減少了1.6 億元，應(yīng)收賬款余額減少近1 億元。
維持“增持-A”評級。受益于未來我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，機(jī)械替代人工是中長期發(fā)展的趨勢，作為叉車行業(yè)龍頭，公司13 年經(jīng)營將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長。
我們預(yù)計2013-2015 年公司EPS 分別為0.80 元、0.88 元、0.96 元，目前股價對應(yīng)動態(tài)PE 為10 倍、9 倍、8 倍，我們維持“增持-A”評級。
風(fēng)險提示。原材料價格波動對公司毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，下游需求恢復(fù)弱于預(yù)期。
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