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    凈利潤下降 9%，受外部環(huán)境影響明顯
    公司 2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.76 億元，同比下降5.02%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤3.49 億元，同比下降9.44%，基本符合預(yù)期。公司收入下降主要由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，叉車需求下降。但公司第四季度收入同比增長6.8%，經(jīng)歷4 個季度同比負(fù)增長后，首次迎來上升。我們預(yù)計(jì)2013、2014 年公司每股收益為0.78 元、0.90 元，根據(jù)12 倍2013 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由10.06 元下調(diào)至9.36 元，評級由買入下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
    支撐評級的要點(diǎn)
    國內(nèi)制造業(yè)投資增速下滑，面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的客觀要求，受外部環(huán)境影響，報(bào)告期中國工業(yè)車輛市場需求同比有所回落，同比下降10%左右。公司作為行業(yè)龍頭也未能幸免，叉車全年銷售6.3 萬臺，收入實(shí)現(xiàn)57.61 億元，同比下降5.3%。
    公司裝載機(jī)產(chǎn)品全年銷售716 臺，實(shí)現(xiàn)收入1.6 億元，同比增長9.07%，盈利能力繼續(xù)提高，毛利率達(dá)到6%，較去年增長4.8 個百分點(diǎn)。但在主營業(yè)務(wù)中占比較低，仍在培育期。
    報(bào)告期內(nèi)公司國內(nèi)業(yè)務(wù)下降明顯，同比下降6.52%，海外市場收入保持增長，增速為2.73%。
    全年原材料成本下降8-10%，但人工工資上漲6%左右，折舊增長9-14%，公司毛利率增長0.44 個百分點(diǎn)。公司銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用上升明顯，主要來自于人員工資，廣告宣傳費(fèi)以及研發(fā)費(fèi)用。收到期間費(fèi)用侵蝕，凈利潤率下降0.29 個百分點(diǎn)。
    應(yīng)收賬款增長11.9%，占營業(yè)收入比例基本持平，表明公司經(jīng)營狀況基本穩(wěn)定，主要受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，回款略有放緩。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀經(jīng)濟(jì)波動及制造業(yè)投資放緩影響叉車需求。
    估值
    受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢下滑影響，物流業(yè)增速回落，制造業(yè)投資放緩，叉車銷量將繼續(xù)受到影響，但長期來看，勞動力替代作為叉車行業(yè)長期發(fā)展的動力仍然存在。我們預(yù)計(jì)2013、2014 年公司每股收益為0.78 元、0.90 元，根據(jù)12 倍2013 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由10.06 元下調(diào)至9.36元，評級由買入下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。