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投資要點：
    事件：安徽合力2013 年3 月18 日晚發(fā)布年報顯示，公司2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入59.76億元，同比下降5.02%；歸屬于上市公司股東凈利潤3.49 億元，同比下降9.44%，EPS0.68 元，復(fù)合我們的預(yù)期。每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.10 元（含稅）。
    業(yè)績下滑的主要原因有： 1）受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟的影響，工業(yè)車輛市場需求下降導(dǎo)致公司銷售收入減少； 2）中國人口紅利政策慢慢弱化，人員成本上升，管理和銷售費用相對去年都有所增加，導(dǎo)致凈利潤下降幅度較大。
    綜合毛利略有上升，符合我們此前的判斷，未來將趨于穩(wěn)定。公司2012年綜合毛利率為18.01%，較上一年同期增加了0.44 個百分點，主要得益于：1）叉車及配件毛利率的提升，較2011 年增加了0.31 個百分點；2）裝載機毛利得到大幅的提升，較2011 年增加了4.73 個百分點。我們的判斷是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，高毛利的電動叉車銷售比重提升；同時，2012 年叉車的主要原材料鋼材價格一直維持在低位徘徊，使得毛利率有所改善未來我們認為毛利將趨于穩(wěn)定，維持在18%左右。
    三項費用率略有上升，13 年計劃控制在10%左右。公司三項費用率為10.79%，較2011 年上升了1.12 個百分點，主要是銷售費用和管理費用增加所致。2012 年，公司銷售費用達2.76 億元，同比增長1.97%，銷售費用率上升0.32 個百分點達4.61%，主要原因是公司銷售網(wǎng)絡(luò)的擴大，人員工資增加；公司管理費用達3.59 億元，同比增長7.69%，管理費用率上升0.71 個百分點達6.01%，主要是公司研發(fā)投入和折舊增加所致；財務(wù)費用為948 萬元，同比增長149.5%，費用率為0.16%，較2011 年增加了0.1 個百分點，系銀行借款利息支出大幅增加所致。