>> 招商證券-安徽合力(600761)受益于物流業(yè)穩(wěn)定增長和原材料價格下跌-130615
| 上傳日期： |
2013/6/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A（上調） |
作者： |
劉榮 |
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此報告為加密報告 |
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叉車行業(yè)受益于物流行業(yè)的增長，銷售增長相對穩(wěn)定，行業(yè)屬性有別于工程機械行業(yè)。從過去16 年的數據來看，叉車銷量增長率與全社會物流總額增長率具有一定的相關性，過去16 年銷量出現過三次負增長，分別是1999 年，2009 年，2012 年，但降幅明顯小于其它的工程機械品種。（慧博投研資訊）2013 年1-5 月在宏觀經濟不景氣，叉車行業(yè)仍有增長，1-5 月安徽合力銷量增長達到17%。
叉車產品結構變化一直不大，過去十年電瓶叉車占比保持平穩(wěn)，但是參考國外的經驗，和節(jié)能減排要求的提高，未來電瓶叉車占比將緩慢提高。
產品價格穩(wěn)定，原材料成本下降，盈利改善。2006-2009 年叉車行業(yè)經歷了競爭加劇，產品價格下降，原材料價格上漲，人民幣升值的洗禮，毛利率從23%跌至17%。2012 年4 季度開始，公司毛利率開始回升，今年上半年鋼價繼續(xù)下跌，一季度甚至達到19.9%，預計上半年安徽合力毛利率接近20%。
安徽合力是機械行業(yè)中的現金牛，經營現金流和財務狀況一直好于行業(yè)平均水平。2012 年公司經營現金流凈額增長139%，資產負債表一直保持在32%左右的水平，經營質量遠好于行業(yè)。
2013 年公司土地被政府收儲將會帶來營業(yè)外收入。公司將獲得2.34 億元的土地補償金、房產補償金和公用設施補償金，分期到帳確認收入。若土地上市后仍有盈余，政府將支持企業(yè)發(fā)展，用于企業(yè)在合肥的項目投資。補償收入分2-3 次到賬，即確認營業(yè)外收入，今年的非經常性收益非?？捎^。
上調投資評級至“強烈推薦-A”。我們預計安微合力2013-2014 年EPS 為0.80、0.87 元，動態(tài)PE 僅11 倍。公司雖然是傳統制造業(yè)，但是與物流業(yè)增長相關，成本下降有利于公司盈利增長，目前估值很低具有投資價值。
風險因素：人民幣升值不利于出口產品毛利率
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