>> 廣發(fā)證券-安徽合力(600761)業(yè)績回升加快,市場地位增強-130528
| 上傳日期： |
2013/5/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
董亞光，羅立波，真怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
2007-2012 年期間，中國的物流費用和叉車國內(nèi)銷量兩者的年復(fù)合增長率分別為15.6%和15.5%，而美、日兩國叉車銷量與本國物流費用呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性，所以我們認(rèn)為國內(nèi)叉車的需求長期來看是與物流費用同步變化的，只是短期會受到經(jīng)濟大幅波動的擾動。
中國的物流發(fā)展仍有很大空間，社會物流費用較長時間內(nèi)仍將繼續(xù)增長。（慧博投研資訊）從單位物流費用對應(yīng)的叉車保有量數(shù)、叉車需求彈性和勞動力成本角度，我們認(rèn)為叉車的國內(nèi)需求有望持續(xù)增長。
即使是美國、日本這樣物流業(yè)發(fā)展比較成熟的國家，其在經(jīng)濟較快增長階段，叉車的需求增速均高于GDP 增速，彈性系數(shù)在1.5 以上。中國未來5 年GDP 增速應(yīng)不會低于6%，因此國內(nèi)叉車需求復(fù)合增長率可能在10%左右。
雖然近年來叉車行業(yè)新進入者眾多，但公司的市場地位并未發(fā)生動搖。
2012 年公司叉車產(chǎn)品的市場份額為22.9%，較上年提高1.5 個百分點；2013 年1 季度，公司銷量實現(xiàn)穩(wěn)定增長，市場份額提升至25.5%。
我們預(yù)計公司2013-2015 年EPS 分別為0.89，1.05 和1.21 元，分別同比增長30.5%、18.7%和14.6%。鑒于公司市場龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績增速回升，財務(wù)狀況良好，參照可比公司估值，我們認(rèn)為公司合理價值為11.57 元，對應(yīng)13 倍PE13，給予“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行風(fēng)險：國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)低迷將會給叉車需求帶來不利影響；人民幣大幅升值對出口業(yè)務(wù)有負(fù)面影響；鋼材等原材料價格如果大幅上漲，將對公司的毛利率水平有負(fù)面影響。
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