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 投資要點：
    中報業(yè)績低于 預期，綜合評估全年客流增速及玉屏索道改造等影響， 調(diào)整盈利預測，維持增持。①13 年上半年收入7 億(-7.1%)、凈利潤7167 萬(-48%)，EPS0.15(預計門票/索道各貢獻0.1/0.08 元)，低于預期。②調(diào)整13-14 年EPS 至0.4/0.51 元(分別-0.16/-0.11 元)，結(jié)合DCF 維持12 個月目標價14 元，對應14 年27 倍PE，預計13 年下半年基本面將有所改善，14 年下半年迎來快速成長期，維持增持評級。  
    限三公、經(jīng)濟增速放緩及禽流感多重負面因素影響客流下滑，優(yōu)惠促銷降低門票有效票價；乘索率有所下降，客流增速低于景區(qū)。① 景區(qū)客流同比-6.7%，營收同比-20.6%，有效票價較12 年下滑16%， 折價73%，低于此前預期。②索道客流同比-12.8%，營收同比-13.9%， 客單價穩(wěn)定，但乘索率較12 年下降0.11，為1.53。  
    預計酒店業(yè)務由于消費下滑成本上升導致虧損；華安證券分紅減少影響EPS 較12 年同期下降0.02?？土飨禄跋奕档途频耆胱÷始跋M水平，營收同比-8.8%；皇冠假日酒店與西海酒店12 年開業(yè)使得折舊同比大幅增加，毛利率較12 年同期下滑18.9 個點。  
    預計13 年下半年禽流感影響解除、保持增長的個人游比重提升，使得整體客流增速逐步回升；14 年下半年內(nèi)外條件改善，迎來業(yè)績快速增長。14 年下半年合福高鐵引入華北東南客流，西海大峽谷地軌纜車培育成熟、玉屏索道改造完成將打破景區(qū)接待瓶頸，供求關(guān)系將顯著改善，客流有望出現(xiàn)顯著增長，進入業(yè)績釋放階段。  
    風險提示：經(jīng)濟增速放緩及限三公影響客流回升，索道改造工期延長。